塑料企业如何利用基差交易降低经营风险

　相较于单纯的期货套保，“期货点价+基差”的定价方式给了企业更多的价格选择

　A    传统的套期保值

所谓套期保值，就是指生产经营者在现货市场买进（或卖出）一定量的现货商品，同时在期货市场卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货商品，以其中一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险、控制成本、锁定利润的目的。

套期保值主要分为买入套期保值和卖出套期保值。所谓买期套保，又称多头套期保值，是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。而卖期套保，则是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。

因此，卖出套期保值又称为“卖空保值”或“卖期保值”。本文就基差交易这一模式做进一步的探讨。

　B    基差交易的应用

目前，我国商品期货市场运行效率较高，产业客户的介入、私募基金的兴起使得市场定价更加高效。反映到期货盘面，我们容易看到一些品种长期处于期货贴水状态，对于一个深幅贴水的品种进行期货卖出套保，很多时候容易在现货、期货两个市场同时“挨耳光”。之所以会发生这样的事情，最主要是由于基差的存在。传统的套期保值理论，强调的是期货与现货市场的完全对冲，不考虑绝对价格涨跌，也不关心基差强弱。但实际操作中，由于基差的存在，套期保值的效果大打折扣。

所谓基差是指现货价格减去某合约期货价格的差，即基差=现货价格-期货价格。若现货价格高于期货价格，则基差为正数，称期货贴水或现货升水，此时为反向市场；现货价格低于期货价格，则基差为负数，称期货升水或现货贴水，此时为正向市场。基差的存在有其必然性，它主要反映现货和期货两个市场之间的运输成本和持有成本，以及期货盘面的投机资金因素。

与基差交易共存的一个概念是点价。基差交易，区别于传统现货贸易商习惯的“一口价”定价方式，是通过“期货盘面点价+/-固定基差”这一计算模型得出一个最后现货的结算价格。

在金融市场发达的美国，大宗商品现货贸易普遍采用基差交易。美国的谷物贸易商都是基差交易者，他们不需要预测价格的涨跌，只需根据历史走势对基差进行预测。他们的任务就是管理好基差，并通过对未来基差变化的判断，综合运用期货、期权等多种方式，从基差的变动中获得利润。

对于谷物商而言，套期保值就是对基差的投机，是根据基差变化而不是价格变化作出买卖决定。既然是对基差的投机，如果对基差走势判断错误，就会导致套保操作出现亏损，但由于基差变动幅度较小，其带来的风险远低于价格波动带来的风险，因此，即使判断错误也不会给谷物商带来灭顶损失，这也是美国谷物商必做套保的真正原因。

2008年次贷危机以后，我国的油脂油粕类行业全面洗牌，许多之前不做期货套保不熟悉期货工具的现货商大量破产，随后基差交易逐步得到了全行业的普遍认可，目前已经成为行业实际操作过程中进行交易结算的一个重要方式。在上海有色金属的贸易流通过程中也开始有该类应用。在塑料行业，据笔者调研，国内某知名大型石化贸易商在华东地区一个月大约有5000—6000吨的货物进行点价交易，在华南地区大约有10000吨的点价贸易量。

　C    塑料企业参与基差交易案例分析

基差交易，在实际操作中，手中有货的一方，可卖出基差，锁定所持有货物的价格，从而锁定利润；未来需要买货的一方，则可买入基差，规避价格上涨风险，锁定成本。二者均需要在期货市场进行套保操作。一批货物可以分多次、多笔进行点价操作，具体按照合同约定的条款执行。相较于单纯的期货套保，“期货点价+基差”的定价方式给了企业更多的价格选择。通过这种模式，企业自身的贸易风险只是相对价格变化，而非传统的绝对价格变化。从传统的期货套保中买卖双方在期货盘面做对手盘，演变成为基差的对手盘，即一方卖出基差一方买进基差，或者说一方做多基差、另一方做空基差。

基差交易中，基差水平由卖方报价，买方选择是否接受这一报价。基差越低对买方越有利，成交可能性越大。

下面通过一个PP的买方点价案例进行说明。

2015年2月底之后聚烯烃行情不断走高。4月28日，贸易商在PP1509期货价格为8900元时进行卖出套期保值，同时报出期货价格+200元的基差合同，同意先行发货，由下游厂家选择合适的时候点价结算。

在该案例中，4月28日合同刚开始的基差是9150-8900=250元/吨，贸易商与下游签订了固定基差合同，即合约PP1509期货盘面报价+200元，相当于贸易商让利了50元给下游。以8900元的价格进行卖出套保，计划锁定8900+200=9100元/吨，贸易商发货。

此时，下游交付合同定金10%，按合同约定，可以先向贸易商提货使用。

到了5月20日，下游选择了点价，期货价格在8230元（现货价格在8900元），此时下游与贸易商的结算价为8230+200=8430元/吨，相对于此时的现货价格8900元/吨，下游节约了8900-8430=470元/吨。若是按照当时提货时的现货价格来计算，下游节约了9150-8430=720元/吨。而对于贸易商，由于其是做卖出套保，实际售价在一开始签合同的时候就已锁定，为9100元/吨。在这个例子中，贸易商锁定了卖出价，而下游则提前使用到了便宜货，买卖双方实现了双赢。

在该案例中，贸易商是卖出基差，下游是买入基差。只要基差走强，下游获利。若是基差合同签订后，期货下跌幅度比现货下跌幅度小，即基差走弱，那么下游的获利程度受到影响。如果基差大幅走弱，下游甚至有可能出现不如不签订基差更划算的情况。所以买方点价适用于市场普遍比较悲观预期未来现货要跌，下游都不敢拿货的情形。因为在该情形下，因为预期后期现货要跌，下游自然而然地选择低库存随用随买的策略，通过买方点价，一方面下游可以提前用到货，而且可以自主选择某个期货盘面的价位进行点价结算，优势是非常明显的。而对于贸易商，则是在签订基差合同的时候就已经锁定了卖出价格，无论后期期货或者现货怎么涨跌，对贸易商的最终卖出价格都不影响。

该基差交易合同，涉及一个非常重要的问题，即贸易商在多少基差跟下游签订合约。如果从历史基差图上得出目前基差处于极低的位置，比如今年曾经基差为0甚至为负，且预期后期需求不旺现货要跌，这时候贸易商报出固定基差以吸引下游客户签订合同，那么双方最后双赢的概率是极大的。因此，对于买方点价的基差合同，在基差越低的情况下，买方越划算。

该案例是以市场低迷的情形下做出的买方点价案例。同样的，市场也有可能发生供不应求的局面，贸易商惜售待涨，但下游需要用货来维持正常的生产经营，这时候做卖方点价则对于双方也是共赢，贸易商可以到时在期货盘面进行点价结算，而下游也可以提前拿到货物使用。

如果再推进一步对基差合同进行变通，我们还可以衍生出最低（卖）价合同和最高（买）价合同。当现货市场供应紧张，贸易商不愿意供货时，下游同供应商签订最低（卖）价合同，遇涨跟涨、遇跌不跌，保证贸易商的满意利润，同时在期货市场进行买入保值规避风险。当现货供应过剩时，贸易商对下游签订最高（买）价合同，遇跌跟跌、遇涨不涨，保证下游采购成本，同时通过卖出套期保值控制风险。

D    总结

综上，根据不同基差签订的合同最后取得的效果是不一样的。

对于买卖双方而言，如果双方想要完全规避价格波动的不确定风险，都需要在期货盘面上进行交易。

最后笔者对买方点价和卖方点价最适用的情形做了总结：对于买方点价，在现货市场走软下游不敢拿货的情况比较适用。下游可以先拿货后结算，是基差的多头。在基差走强的情况下，下游受益。

对于贸易商，由于很早做出了卖出套保，其锁定了卖出价格。对于卖方点价，在现货市场氛围良好的情况下对双方合适。现货资源紧俏，贸易商惜售，下游拿不到货，通过卖方点价，卖方可以卖个好价钱，下游也可以锁定成本。