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2.22避险需求降温 期债重回弱势

2.22避险需求降温 期债重回弱势

春节长假前夕,受全球股市大跌影响,期债市场出现短暂反弹行情后,又重回弱势。在国际方面,假期全球主要股指多数上涨,避险需求消退;10年期美债收益率继续小幅上行,从中美利差角度来看,中债长端利率易上难下;在国内方面,央行发布《2017年第四季度货币政策执行报告》指出,紧货币严监管仍将是2018年政策重点,并表示近期会同相关部门对资管新规征求意见稿进行修改完善;在监管政策方面,保监会宣称重塑保险监管,虽然对国内债市并无太大实际影响,但市场担忧情绪有增无减。

  外围环境有所回暖

  国际方面,假期全球主要股指普遍录得上涨,美股在财政刺激、经济复苏预期的推动下逐步修复,欧洲股指在连续两日反弹后基本维持振荡走势,本周三香港恒生指数更是大涨1.8%,外围环境有所回暖,由避险需求带来的期债修复行情进入尾声。

  从中美利差角度来看,中债长端利率易上难下。春节长假期间,10年期美债收益率继续小幅上行,2年期美国国债收益率也在9年高点附近徘徊。过去几个月,10年期美债收益率不断破位上涨,从去年9月不到2.1%快速上升突破2.9%,上涨幅度超80BP,特别是进入2018年,一个月左右时间上涨近50BP。但从收益率上行速率来看,过去一周已稍有放缓。

  国内市场方面,2016年11月以来,国内债券市场利率持续走高,10年期国债收益率约上升130BP至3.93%,盘中最高突破4.1%,后随着市场流动性宽松,市场情绪稳定,收益率有所回落。

  长端利差一般取决于短端利差和期限溢价利差两部分,其中期限溢价利差可能受经济增长预期、通胀预期和期限偏好等多因素影响。步入2018年,美债收益率大幅上行,近期更是突破了2.9%的四年最高位。从美国经济复苏和通胀回升的角度判断,预计年内10年期美债收益率突破3.0%的可能性较大。从历史数据来看,中美利差一般保持在90—100BP的中值水平。考虑到国内金融去杠杆的大背景,央行维持流动性紧平衡,在监管政策利空出尽、经济下行拐点显现之前,中债利率易上难下,10年期国债收益率可能在4%附近弱企稳。

  2月22日发布的美联储会议纪要显示,美联储仍然认为美国经济持续向好,甚至上调了经济增长预期。几乎所有美联储委员预计通胀将升至2%的目标水平,强劲的经济增速增加了进一步加息的可能,对美债和国内债市交投预期带来利空影响。

  防风险依然是主线

  在国内方面,央行发布的《2017年第四季度货币政策执行报告》指出,保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门。要求把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡,掌握好流动性尺度,助力去杠杆和防范化解金融风险。从报告来看,政策方面防风险依然是主线,货币政策将继续保持偏紧态势,以紧平衡的流动性状况助力去杠杆和防风险。

  2018年监管政策主要集中在两大方面,一是MPA考核,二是资管新规的修改完善。在央行货币政策执行报告中,MPA并无增量利空。央行近期会同相关部门对资管新规征求意见稿进行修改完善,按程序报请国务院批准发布。据了解,修订后的资管新规有望在全国两会召开之前落地,尽管在部分细节方面会较此前有所修改,但限制非标、打破刚兑、消除多层嵌套和通道等大方向应该不会改变。2017年以来监管政策已经取得初步成效,金融监管对市场流动性的影响或将出现边际好转,对市场的冲击会逐渐弱化,债市运行逐渐向基本面回归。短期来看,对债市的影响更多体现在情绪面,应等待政策层面的利空出尽。

  通胀方面,央行在报告中提示了上行风险,指出受去产能、环保督查、大宗商品价格回暖、基数因素等叠加影响,通胀水平可能存在小幅上升压力。目前市场对通胀的预期已经较为充分,预计对债市的利空影响有限。

  流动性短期偏紧

  公开市场操作方面,央行1月底以来连续暂停公开市场操作,但春节前资金面依然保持相对宽松状态。周四央行时隔16天重启逆回购,净投放3500亿元,并在2月13日提前续作了1年期MLF操作3930亿元,以维稳市场流动性和引导市场预期。

  随着春节后临时降准政策退出,且银行体系流动性或受到税期、中期借贷便利(MLF)到期和法定存款准备金缴存等因素影响,节后短周期宽松程度或低于预期,流动性将再度回归偏紧状况,债市将延续调整格局。

  综合来看,春节后最初三五个交易日,债市难见开门红行情。从中长周期逻辑上看,依旧存在改善动能,资金面逐渐恢复平衡偏宽松,监管政策利空出尽,股市波动有望引致风险偏好曲线回归缓慢下移走势,波段性的振荡偏强运行特征或将呈现。

  (作者单位:东海期货)

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