沥青（BU1806）：需求进入最差时段 期货或失去上行动能

　进入农历腊月，国内沥青现货需求便进入年度最差阶段，期货主力合约1806合约在突破压力位2800元/吨之后上行乏力，随着国内化工品的普遍回落，或逐渐失去上行动能。

　　沥青现货需求进入最差阶段

　　受寒冷天气影响，当前我国北方大部分地区道路施工都已停止，东北、西北地区炼厂普遍转产焦化料和渣油，部分企业库存逐步上升，仅下游企业冬储转移库存，东北、西北地区实际交投已进入相对停滞阶段。而进入1月之后，我国华东、西南地区的道路施工也逐步收尾，现货需求继续下滑，目前仅有华南地区部分道路施工仍在继续，国内大多数道路施工要在农历春节之后才会逐步展开。就实际消耗来看，沥青现货已进入年内需求最差阶段。

　　当前，国内多数炼厂和下游都进入冬储时段。其中以东北、西北、华北地区下游表现最具代表性，根据国家公布的明年基础建设投入，明年主要新建道路施工依旧向西部地区倾斜，投入也将加大，但就实际效果来看，西部地区道路施工较东部启动要晚，势必在需求启动时间点上较往年同期要慢，高峰时段也将实际向温暖季节集中偏移。而西部地区施工受地处偏远，施工难度大，建造成本高的影响，尽管投入有所加大，但对于沥青的实际消耗却未必要大幅增加，甚至有减少的可能。

　　当前，尽管下游企业的冬储已经开始，但北方地区的沥青现货价格依旧难有起色，其中，山东地区重交沥青价格已经连续二十余天维持在2300-2400元/吨，而此阶段原油上涨已超过4.5%。受实际需求较差影响，沥青的库存更是连续一个月呈增长态势。在华中、西南地区的道路施工基本停止之后，山东地区对外销售就一直处于偏弱阶段，而华东地区需求下降之后，山东部分厂家开始转产焦化料，以及下游企业冬储采购的开始才稳定了库存，没能大幅增长。

　　因今年春节为二月下旬，下游企业可操作的冬储时间相应延长，加之国内炼厂年内开工较足，货物供应一直处于相对的丰足。目前下游企业仍对现货沥青的价格不满意，多数呈观望态度，已经开始冬储的企业也是处于按需采购状态，并未对当前的沥青价格表现出足够的积极性。

2018-1-24 13:49

（图，国内沥青期现价格走势图，数据来源：招金期货研究院）

　　期货短时失去上行动能

　　当前国内沥青的期现价差过大，而现货走势疲弱，需求过差难以上涨，是制约沥青期货走高的主因。而就目前的情况来看，沥青期货已逐渐失去上行动能，或逐步开始回调。

　　目前华东地区主要重交沥青价格在2580-2630元/吨，而山东地区价格仅为2300-2400元/吨，而就近期原油的表现来看，因原油自三年来高点回落，OPEC及IEA又发布对于后市供需平衡仍表现出担忧的言论，而投机多头过度超买则成了油价不稳的最大隐患，略显虚高的油价也无法再为沥青提供有效的上行支撑。

　　从现货面来看，目前对于明年6月实际需求的预期尚不明朗，油价能否为沥青期价提供足够的支撑尚且未知，而今年底现货的表现疲弱也难以支撑沥青期价的继续走高，那么沥青期货在当前位置震荡在寻方向的可能性就逐步加大。而目前过大的期现价差或将再度引发厂家进行套保操作。

2018-1-24 13:49

（图，国内沥青仓单注册走势图，数据来源：上期所）

　　就整体仓单来看，今年相对较低的沥青期价并未引发大规模的套保操作，这样就有大量的富余货物充斥现货市场，并持续对现货造成打压，从而引起期现价差的拉大，价差拉大之后，套保进入，再度打压期价，从而形成现货带动期货下行的走势。

　　就目前价格而言，部分企业再度有了套保的空间，如果现货持续销售较差，极有可能在当前位置再度实施套保操作，那么当前沥青的相对高位就难以维持。

　　综合来看，今年不同往年的过年时间造成的冬储时间变长及18年对西部倾斜的政策都对沥青形成利空，在未来尚不明确的条件下，沥青期货主力合约在经过接连上涨之后，上行动能逐渐衰竭，再度追高风险加大，而现货持续的弱势或将引发期货的逐步回调。（作者单位招金期货）