动力煤zc：上有顶下有底 季节性规律是主题

2017年煤炭市场走势回顾

　　动力煤开启上有顶下有底的宽幅震荡行情

　　动力煤期货合约2014-2017年日结算价走势图 ：

动力煤活跃合约日结算价走势

　　2016年，是供给侧改革在煤炭领域开花结果之年，动力煤经历了几乎一整年的疯狂上涨，煤炭行业迎来了全行业的复兴。此时动力煤的盘面价格已经创出了上市以来的历史新高，而现货价格更是早就站上了700大关，下游电厂苦不堪言。作为我国主要能源品种，价格的维稳至关重要。因此，行政干预手段开始层出不穷，在数次约谈后，大型煤炭企业开始带头降价。市场迎来了价格拐点。

　　到了2017年，煤炭供给端的改革已见成效，环保整改开始逐渐深化，例如《能源发展十三五规划》、《京津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作方案》等规章条例相继出台，对煤炭消费量开始越发严格的管控。在供给端和消费端的双重压力下，动力煤价格的单边行情不复存在，全年呈现出宽幅震荡，并且上有顶、下有底的季节性规律。

　　|煤炭行业迎来飞速发展

　　如果说2016年是煤炭行业的复苏元年，那么2017年就是煤炭行业的腾飞之年，在经历了15-16年的价格复苏后，煤炭行业的利润大幅上涨。虽然从图上我们可以看到，煤炭开采洗选主营业务收入是呈现下降趋势，但是因为单位利润的上涨，整体利润总额大幅增加，在此前关停淘汰的浪潮中屹立不倒的煤炭企业真真正正地迎来了春天。

　　另外，在4月份发改委出台了《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》，对符合条件的先进产能进一步放开生产。而在刚刚过去的2018年度全国煤炭交易大会上，发改委又再度发声，鼓励早签、多签、实签中长期合同，规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量应达到自有资源量或采购量的75%以上。这无疑是给煤炭企业吃了一颗保价的定心丸。

　　|动力煤供需平衡分析及预测

　　原煤供需平衡表

　　总的来说，动力煤供需缺口不大，整体而言依然维持供大于求的状态。但是区域性分布不均以及季节性淡旺季的区别还是使得动力煤供需平衡出现较大的波动的。另外由于价格维持较高水平，进口量的持续增长也成为显著特征。未来这一供求比还将基本维持相同走势，在需求增速放缓后，供应增量会较为显著。

　　动力煤供给面因素分析及展望

　　|煤炭进口增速放缓

　　据海关统计数据显示，2017年10月份，我国进口煤及褐煤2128万吨，同比下降1.4%，环比下降21.4%。1-10月累计进口煤及褐煤22612万吨，同比增长12.1%，但与2016年同比增长18.5%相比，煤炭进口增长速度有所下降；此外，10月出口煤及褐煤12万吨，，1-10月出口煤及褐煤671万吨，同比下降6.8%。

　　2017年我国煤炭进口量保持增加，随着我国供给侧改革不断深化，国内动力煤价格逐步回归正常，叠加国内运费成本增加，印尼澳大利亚等主要褐煤进口关税逐步取消等因素，外煤具有一定的价格优势，上半年我国沿海地区需求良好，海运通道顺畅，进口煤炭总量处于增加的态势；另一方面，2017年我国放开主要煤矿先进产能，以及发改委在《2017年煤炭去产能实施方案》中提出“严控劣质煤生产流通和使用”，收紧煤炭进口政策，控制了一部分不符合标准的外煤流入，因此煤炭进口量保持增加，但增速较2016年放缓。2018年，在我国煤炭供给温和宽松的背景下，预计煤炭进口增速将进一步放缓。

　　|煤炭产销同比显著增长

我国近年月度原煤产量横向比较

　　10月份，全国原煤产量28354万吨，同比增长1.5%。增速比9月份回落6.1个百分点；1-10月份全国累计生产原煤285279万吨，同比增长4.8%。10月份，受火电、焦炭等下游产品生产放缓的影响，原煤需求回落，生产与进口均有所减少，价格略有下跌。 2017年度，国家逐渐放开一刀切“276工作日”限制，恢复330正常设计工作制度，先进产能开始释放，国内煤炭供给维持宽松。

　　10月份全国煤炭销量完成2.85亿吨，同比增加2200万吨，增加8.36%。1-10月份全国煤炭销量累计完成27.46亿吨，同比增加5.53亿吨，增加5.9%。2017年度我国限产政策较2016年度较为宽松，多数先进产能恢复正常生产，产量也有一定增长，同时由于上半年需求较好，工业需求增加，煤炭销售也持续向好，预计2018年煤炭供需维持弱平衡状态。

　　|煤炭运输资源紧张

　　最新数据显示，9月份全国铁路煤炭发运量1.78亿吨，同比增长11.4%。1-9月发运煤炭16.1亿吨，同比增长17.4%。9月份国家铁路煤炭日均装车完成59748车，环比增加1261车，增长2.6%，同比增加6535车，增长12.3%。9月大秦铁路(9.91 +2.69%,诊股)完成煤炭运输量3739万吨，同比增加25.84%，环比下降2.3%。9月份全国主要港口发运煤炭5929.7万吨，同比增长11.6%。1-9月累计发送煤炭5.49亿吨，同比增长22.8%。其中内贸煤发运完成54230.6万吨，同比增加15.9%，外贸煤发运完成656.9万吨，同比增加15.7%。

　　2017以来，全球的运输成本都有所提高，BDI也持续上涨屡创新高。供给侧改革使得我国的铁路运价和铁路运量呈现“价涨量增”局面。而此前北方港口的禁止汽运又倒逼得铁路运力更加紧张。从数据上看，铁路和港口运量均有较大幅度增长，同时煤炭运输成本高企也成为助长国内煤价的因素之一。

　　动力煤下游需求分析及展望

　　|火电增速有所放缓

　　受益于经济回暖，2017年我国社会用电量较2016年较大幅度增长，带动火力发电量也有所增长，2017年7月我国多个省上调燃煤发电上网电价，在一定程度上缓解了煤价高企对火电企业的困扰。

　　国家统计局数据显示，10份全国绝对发电量4876亿千瓦时，同比增长8%。其中，全国火力绝对发电量3555亿千瓦时，同比增长11.9%；水力绝对发电量925亿千瓦时，同比下降7.6%；核能发电量175亿千瓦时，同比增长22.7%；风力绝对发电量190亿千瓦时，同比增长14.9%；太阳能(5.62 +0.36%,诊股)绝对发电量31亿千瓦时，同比增长17.1%。

　　从长期来看，我国火电在电力行业的低位在不断削弱，以核能和风能为代表的新能源发电每年在以较快速度增长，在碳排放以及环保压力下能源替代速度将会增加。

　　|工业用煤持续低迷难有亮点

　　（一）传统工业行业用煤持续走弱

　　电解铝行业总电耗约占全国发电量的7-8%，根据国家统计局最新数据显示，10月电解铝产量为254.6万吨，同比下降7.5%。1-10月累计产量为2723万吨，同比增长3.7%。在供给侧改革去产能的政策以及电解铝集中地区山东冬季错峰限产的共同作用下，10我国电解铝产量同比回落，进入冬季后，预计电解铝产量有望继续收缩。

　　水泥行业耗煤量也比较大，占我国煤炭产量的12%左右。据国家统计局最新数据，2017年10月份，全国单月水泥产量2.2亿吨，环比下降0.68%，同比下降3.1%。2017年1-10月，全国累计水泥产量19.6亿吨，同比下降0.5%，去年同期为增长2.6%。水泥行业同样受到淘汰落后产能以及冬季限产影响，水泥价格高企，水泥企业利润修复。行业政策偏紧，加上房地产投资不景气，预计2018年水泥产量同样会有所下滑，对煤炭需求减弱。

　　（二）未来新型煤化工将成为新兴力量

　　受到自然资源禀赋特点制约，我国一直受到“多煤少油缺气”的困扰，因此长期以来煤炭一直是我国的占比最大的能源来源。但是原油和天然气对外依赖度非常强，其剧烈的价格波动会对我国整体能源和经济安全造成威胁。现代新型煤化工主要方向是石油化工替代产品，其发展可以发挥我国富煤优势，对我国自产石油化工产品形成补充，形成煤炭行业新的增长点。

　　中国石油(9.00 +3.09%,诊股)和化学工业联合会组织制定的《现代煤化工“十三五”发展指南》指出，发展现代煤化工是必然选择，预计到2020年，将形成煤制油产能1200万吨/年，煤制天然气产能200亿立方米/年，煤制烯烃产能1600万吨/年，煤制芳烃产能100万吨/年，煤制乙二醇产600～800万吨/年。并且在十二五期间煤化工政策缩紧之后，2017年8月我国神华集团包头煤制烯烃升级项目获得内蒙古发改委批准，该项目总投资约171.5亿元，项目资本金51.45亿元，项目完成后有望年产75万吨煤制烯烃，包括35万吨聚乙烯和40万吨聚丙烯。

　　国际原油方面，历经多方协商之后，2016年11月OPEC在时隔8年之后达成限产协议，并且近期据外媒报道OPEC已经和俄罗斯达成一致，将此协议延长至2018年底，在全球经济复苏需求向好的背景下，未来一段国际原油市场有望维持供需弱平衡状态，目前国际原油价格已经逼近60美元/桶关口，对煤化工行业2018年的发展产生正向影响。

　　影响煤炭价格的其他因素分析

　　|受自然因素影响水电出力稍缓

　　目前全球整体的能源发展趋势是要减少化石能源消耗，控制温室气体排放，大力发展可再生清洁能源。在此背景下，我国水力发电的低位日渐增强。我国《能源发展十三五规划》指出，要加快大型抽水蓄能电站、龙头水电站、天然气调峰电站等优质调峰电源建设，加大既有热电联产机组、燃煤发电机组调峰灵活性改造力度，改善电力系统调峰性能，减少冗余装机和运行成本，提高可再生能源消纳能力。2020 年常规水电规模达到3.4 亿千瓦，“十三五”新开工规模6000 万千瓦以上。

　　1-10月份，全国规模以上电厂水电发电量9234亿千瓦时，同比增长2.2%，增速比上年同期回落4.5个百分点。全国水电发电量前三位的省份为四川（2469亿千瓦时）、云南（1878亿千瓦时）和湖北（1293亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的61.1%，同比分别增长6.6%、10.4%和7.6%。火电在我国用电需求持续旺盛的环境下，目前仍保持正增长趋势，但增速出现收窄；水电受益于三季度来水由丰转枯，增速持续提升并于本月回正。

　　在我国水电行业蓬勃发展的同时，其收到自然条件影响过大的缺点也逐渐暴露出来，短期内仍然无法取代火电成为我国主要电力来源。但是随着水电装机容量的增加，一旦汛期来临降水量增加，自然会挤压火电发电量，造成动力煤需求减少。

　　|光伏发电保持高速发展

　　由于近年严重的环境污染问题，政府越来越注重清洁的新能源的发展。其中利用太阳能发并网发电的光伏发电越来越受到重视。国家能源局最新数据显示，2017年前三个季度，光伏发电市场规模快速扩大，新增光伏发电装机4300万千瓦。全国光伏发电量857亿千瓦时，同比增长70%。新增光伏发电装机4300万千瓦，其中，光伏电站2770万千瓦，同比增加3%；分布式光伏1530万千瓦，同比增长4倍。截至9月底，全国光伏发电装机达到1.20亿千瓦，其中，光伏电站9480万千瓦，分布式光伏2562万千瓦。

　　前三季度，全国光伏发电量857亿千瓦时，同比增长70%。全国弃光电量51亿千瓦时，弃光率同比下降3.8个百分点，弃光主要集中在新疆和甘肃，其中：新疆弃光电量22.9亿千瓦时，弃光率22%，同比下降约5个百分点；甘肃弃光电量14.1亿千瓦时，弃光率21%，同比下降8.8个百分点。

　　国家能源局《太阳能发展十三五规划》指出，到2020年底，光伏发电装机达到1.05亿千瓦以上，在“十二五”基础上每年保持稳定的发展规模；到2020年，光伏发电电价水平在2015年基础上下降50%以上，在用电侧实现平价上网目标。从目前我国电力行业的发展速度来看，光伏行业正处于黄金发展期，随着技术的不断进步，未来发展空间广阔。

　　|风力发电未来发展可期

　　我国风力资源较为丰富，可开发资源约为2.53亿千瓦，主要集中在新疆、内蒙和甘肃等地。我国现有风电场场址的年平均风速均达到 6米/秒以上。一般认为，可将风电场风况分为三类：年平均风速6米/秒以上时为较好；7米/秒以上为好；8米/秒以上为很好。可按风速频率曲线和机组功率曲线，估算国际标准大气状态下该机组的年发电量。我国相当于 6米/秒以上的地区，在全国范围内仅仅限于较少数几个地带。就内陆而言，大约仅占全国总面积的 1/100，主要分布在长江到南澳岛之间的东南沿海及其岛屿，这些地区是我国最大的风能资源区以及风能资源丰富区，包括山东、辽东半岛、黄海之滨，南澳岛以西的南海沿海、海南岛和南海诸岛，内蒙古从阴山山脉以北到大兴安岭以北， 新疆达板城，阿拉山口，河西走廊，松花江下游，张家口北部等地区以及分布各地的高山山口和山顶。

　　2006 年后，我国风电装机呈现爆发式增长。2014 年，中国（不包括台湾地区）新增装机容量23，196MW，同比增长44.2%；累计装机容量114，609MW，同比增长25.4%。新增装机和累计装机两项数据均居世界第一。2015 年，中国新增装机30，500MW，同比上升31.5%；累计装机1.45 亿千瓦，同比上升26.6%。上半年新增装机预计超过8GW，前三季度新增并网容量9.9GW，累计风电并网 装机容量达139GW，预计2016年新增风电装机量约为22-25GW。但是与常规能源发电相比，风电仍占较小的份额。

　　中电联数据显示，截至10月底，并网风电1.6亿千瓦。1-10月份，全国6000千瓦及以上风电厂发电量2397亿千瓦时，同比增长25.3%，增速比上年同期回落1.9个百分点。全国风电设备平均利用小时1552小时，比上年同期增加151小时。1-10月份，全国基建新增发电生产能力9982万千瓦，比上年同期多投产2009万千瓦。其中，风电1070万千瓦，比上年同期多投产68万千瓦。目前风电虽然保持着较快的增长速度，但是体量仍然无法与火电相比，在发电总量中占比较小。

　　国家能源局在《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》指出，要求各地把消纳作为可再生能源电力建设布局的前提，发挥特高压跨区消纳作用；同时下发《2017-2020 年风电新增建设规模方案》，提出 2017-2020年我国新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW，合计110.41GW。其中，华北和华东地区是未来的主要发展地区。

　　|核电开始持续大幅发力

　　核能发电相较于水电、光伏、风电等清洁能源发电具有无间歇性、受自然条件约束少优点，根据核能行业协会的统计数据，使用核能发电替代火电，每度电相当于减少燃烧标煤318g，可减少833.16g 二氧化碳、2.7g 二氧化硫及2.35g 氮氧化物排放。但是收到福岛核事故影响

　　目前，大陆地区在运核电机组共37台，3563万千瓦；在建核电机组共19台，2187万千瓦，在建核电机组数量居世界第一。2017年前三季度核能发电量1829亿千瓦时，约占全国总发电量的4.2%，同比增长约21.37%。与火电厂相比相当于少燃烧5706万吨标准煤，减少二氧化碳排放约14950万吨、二氧化硫排放约50万吨、氮氧化物排放约42万吨。

　　1-10月份，全国核电发电量2036亿千瓦时，同比增长18.4%，增速比上年同期回落4.0个百分点，全国核电设备平均利用小时5873小时。1-10月份，全国跨区送电完成3535亿千瓦时，全国基建新增发电生产能力9982万千瓦，比上年同期多投产2009万千瓦，其中核电218万千瓦。

　　受2011年福岛核事故影响，我国核电行业发展在2011-2014年经历了一段低迷的时期，但是仍然不改我国支持核电行业发展的路线，根据《“十三五核工业发展规划”》到2020年，我国核电运行装机将达到5800万千瓦，在建装机将达到3000万千瓦。

　　|特高压输电开创能源发展新格局

　　随着我国经济不断发展，综合国力不断进步，我国已经成为世界上最大的能源消费国，与此同时，我国能源分布不均的弊端也逐渐显现出来。我国能源消费以煤炭为主，国内煤炭分布特征为“西多东少，北多南少”，但是能源的主要需求方恰恰在我国经济较为发达的南方和东部沿海地区，因此催生了特高压输电技术。

　　我国对于特高压输电建设给予足够重视，国家能源局在《电力发展“十三五”规划》指出，考虑输电通道主要是合理布局能源的富集地区外送，建设特高压输电和常规输电技术的“西电东送”输电通道。“十三五”期间，规划新增“西电东送”输电能力1.3亿千瓦。依托电力外送通道，有序推进“三北”地区可再生能源跨省区消纳4000万千瓦，存量优先，并且全国新增500千伏及以上交流线路9.2万千米，变电容量9.2亿千伏安。

　　截至2017年9月，国家电网公司累计建成“八交七直”特高压工程，在建“一交四直”特高压工程，20条特高压工程线路累计长度超过3万公里，形成输送能力达数千万千瓦的“西电东送”“北电南送”能源大通道。今年底，列入大气污染防治行动计划的“四交四直”特高压工程和酒泉—湖南、扎鲁特—青州特高压工程将全部完工。

　　后市展望与操作建议

　　结束了2016的疯狂，2017年动力煤开始了宽幅震荡，动力煤这个事关民生的能源品种在政策调控下开始了上有顶下有底的运行格局。2017年供给侧改革的大量关停潮暂时告一段落，环保以及安全检查又如火如荼的来到。对于煤炭企业来说，先进产能如火如荼的生产，落后产能被迫关停，行业结构持续优化，能够存活的企业也在健康发展。

　　煤炭价格的持续上涨，使得下游电厂叫苦连天。保供应开始成了宏观调控的主旋律，“276”也逐渐淡出人们的视线。另一方面，今年降水量的减少使得水电的出力有所下滑，无疑从需求端提振了煤炭价格，在全年两次煤价跌至低点的时候，是需求拉动使得价格重新反弹。

　　整体来看，动力煤在2018年这个宏观经济减速换挡的时间点依然不会有全年单边行情。在“上有顶下有底”的全年宽幅震荡中，迎峰度夏和冬储的季节性涨跌将是大概率事件。预计上半年先抑后扬，全年将震荡偏弱，主要运行区间470-630。