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发表于 2010-2-3 09:27
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Wilson：就DRW公司而言，从那时起我们就在积极地为市场提供流动性。我们扩充了我们的资本，但是我们并不需要借债来进行交易，除了期货中本身存在的杠杆，我们没有利用杠杆。
Lebovitz：我们公司的交易模型与那些大型金融机构的截然不同。我们这类公司没有太多的外部融资。我们非常谨慎地自营，正如Wilson所言，除了合约中本身所存在的杠杆，我们没有其他杠杆。
我们运用最新的科技是为了更好地制造流动性。与其他行业一样，我们利用技术来降低制造成本和服务成本。另一方面就是这本身存在一个反馈机制。买卖价差被压缩后，市场深度吸引了更多的投资者加入，这反过来再次降低了我们的成本并提升了经济。反之，任何抬高流动性制造成本的机制，都将造成恶性循环，降低流动性，导致经济降级。
抢先交易
FI：高频交易被指称为抢先交易(front-running)的一种，也就是说高频交易员提前获知其他投资者交易买卖价格的信息，先于市场上的其他投资者参与交易。对此你们有何看法？
Wilson：首先，我们必须了解一点，什么是抢先交易。我的理解是这样的，这是一种对非公开信息的反应，并且具体来说，是还没有向市场公众公开的客户指令。然而大部分进行高频交易的公司并不能接收客户指令，因而他们不可能进行抢先交易。而且由于身处电子系统中，整个市场的审查追踪和时间记录非常完善和深入，因此如果任何能够接收客户指令的公司有抢先交易行为的话，是非常容易被监管者发现的。
因此从法律角度来说，我可以这样推断，认为高频交易属于抢先交易的人是说高频交易者有抢在其他大额指令之前发出指令的趋势。这并非新言论。我们可以回头看看市场中所发生的行为。这些市场显然提供了即时的价格信息以优化经济资源的配置。如果市场是均衡的，那么市场中所有可得信息都已经被利用了。高频交易者在这个过程中起到了推动作用。比如说，如果股指期货和交易型开放式指数基金(ETF)之间存在一定的价差，那么套利行为将传递信息并消除这一价差，反之亦然。因而可以说，当买家多于卖家时，我们的公司因为了解指令流间的买卖数量差异，所以能够介入以平衡价差，使得买卖均衡。
Connell：Allston公司没有接收客户指令，因而我们没有任何优先信息来了解对手的交易企图。我们没有任何途径取得这些信息而且对这些也毫无兴趣。我们的交易方式并不是这样的。我同意Wilson的说法，高频交易公司与其他交易者不同之处在于其对指令订单间的不平衡反应更快。
我认为问题的症结在于发出巨大的指令流而不希望市场因其而振荡的公司，与我们这类希望在巨大的指令流涌入市场前完成指令的公司之间的抗衡。这种对抗在市场中是永恒存在的。为了解决这一问题，买方的公司便试图以不同的机制来完成指令。因此便产生了所谓的暗池(dark pool)和买对买(buy side to buy side)场所。他们通过大额算法来进行大额交易，以试图减少对市场的冲击。我们则通过观察市场数据是否真的是不平衡的来进行交易。我们进行大额的交易快速高效地完成这一任务。我们认为这对市场是非常有利的。
值得一提的是，只有在近10年，买方公司才可以通过各类手段抚平市场波动，以进行大额交易。在过去，买方公司需要在华尔街的柜台卖出其大额交易订单，通常他们需要咨询多个柜台才被接受，而且其必须为之付出高昂的手续费。显然在这种情况下，抢先交易才有潜在的存在可能性。
联位服务
FI: 为了在交易中能夺取更好的交易次序排位，高频交易公司总是想方设法让它们的电脑离交易所的电脑近点——物理距离上的近。这被称做“联位”(co- location)。监管当局的忧虑之一是联位服务，尤其关心这项服务提供给有些市场参与者更快地获取市场数据和交易的机会，是否将产生不公平。在座诸位的公司都采用了联位服务，你们对此有何看法呢？
Connell：联位服务如果用在适当的方面，并且保持透明度和公正性，将为有交易时滞问题的投资者提供很好的解决方法。对于我们公司而言，尽可能地提高速度是必须的。如果同等条件下，其他投资者需要并且能够这样做，我认为选择联位是非常正确的做法。反过来说，如果你不需要，你得到的是虚拟联位，这样的话对你而言这项服务是失效而且是不公平的。
Lebovitz：交易所有联位服务政策，并对所有可负担此项服务的投资者开放。对于寻求快速进入市场的客户来说，联位是一项不错的服务，因为它提供了更多的流动性和选择空间。我们的需求和其他投资者是一致的——我们都需要健康、透明和活跃的市场。因此Infinium对于联位服务有非常正确而且清晰的认识，那就是能使市场在可选程度下变得更透明、公正。
Wilson：让我们想象，如果没有联位服务将会如何。行业内所有担心时滞的投资主体都将担心服务器问题，有的交易者有可能利用与服务商的关系，直接获得交易平台的交易流量，这必将导致投资主体和服务器运营商间一定程度的内幕交易。届时部分投资者将比其他投资者获得更有效率的交易途径。这将导致市场的不透明。我认为联位是将市场向多层次的交易者开放的途径，并将创造更公平更透明和更具竞争性的市场。
风险管理
FI：质疑高频交易的人们通常会认为市场的潜在噪声是问题的关键所在。程序化交易者在同一时间内大量买入股票，从而诱骗机构计算机触发大额买单，这样令市场行情出现剧烈上涨。他们担心大额交易算法将横行市场并导致大额交易盛行，甚至可能导致市场崩溃。你们对此有什么意见吗？
Gorelick:非常关键的一点是，我们这类的公司对于这一风险非常关注，因为我们资深的资本正处在这一风险中。在RGM公司，我们一直在考虑这方面的问题并采取了一系列的防范措施，包括技术和程序等各个方面的措施。这些体制及系统的关键点能够保证我们免受大额交易的侵袭。
Connell：正如Gorelick所言，我们对于大额交易的防御系统进行了周密的布置。我有把握说我们都在交易流的各个层面布下了众多线路。我们拥有比任何交易柜台更庞大的操作柜台，我们利用各种手段确保自身的安全。
未来展望
FI：你们认为高频交易有什么新的发展机会吗？
Wilson：目前国外市场逐渐开放，并且提供了更多层次的交易市场，这为我们提供了更多施展拳脚的平台。因此这将是我们重点关注的发展方向。
Gorelick：电子交易市场一直是金融市场中表现最好的部分。在此次的金融危机中，场外市场并没有发挥出其应该发挥的功能。我认为如果监管者对于市场的系统风险问题认真对待的话，他们将对透明度较低的OTC市场施加更多的压力。那么OTC市场将变得更为透明和安全，并更具竞争力，将成为我们可以进军的市场。
Lebovitz：我也这么认为。增强流动性的一大关键点就是集中清算。回头看看去年出现的情形，正是双边信用风险导致了忧虑和不确定性。如果将风险放在集中清算对手身上的话，这将向增加市场透明度和流动性的方向迈出重大的一步。
FI：成本是否将成为高频交易继续前进的障碍？
Gorelick：公司目前已经逐渐成长为在多个市场进行多类交易的大型公司，并投入巨额资金进行技术开发。但是较小的、拥有明确目标和策略的公司则可以以万元为单位的成本进入到这个市场中来。
Smith：我认为市场准入的主要障碍是知识，或者说是寻找交易目标的技术。许多人误以为高频交易需要的仅仅是最快的服务器或者交易网络，但是事实上最重要的条件他们并不了解。进入这个行业最主要的阻碍在于创造一个正确的可用来进行市场方向预测的策略，至少要比市场预期要更准确。
(本文译自FI Magazine《Futures Industry》2009年1—2月刊) |
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