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解禁潮来袭 股指将先抑后扬

解禁潮来袭 股指将先抑后扬

12月国内解禁压力加大

  近期压制市场的另一个重要因素是解禁压力,2018年12月的解禁市值为年内第二,共有3842亿元的市值解禁,仅次于1月的4370亿元。从下面的月度解禁市值图可以看出,12月的解禁压力是非常大的。2017年以来月度平均的解禁市值为2465亿元,今年12月是平均解禁市值的1.6倍。从周度数据看,上周的解禁压力仅119亿元,只占12月总解禁压力的3%,也就是说97%的解禁压力都集中在接下来的几周,预计对行情会有压制。

  图为月度解禁市值

   PPI数据回落企业盈利受拖累

  市场短期重回谨慎的另一个重要原因PPI数据继续回落,企业盈利短期难见拐点。12月9日,国家统计局公布了通胀数据,CPI同比涨幅2.2%,前值为2.5%,较前值回落了0.3个百分点;环比增长0.2%,前值为0.7%。PPI方面,11月当月同比3.3%,前值为3.6%,回落0.3个百分点;环比0.4%,前值为0.6%,环比回落0.2个百分点。CPI回落的原因主要是食品价格回落,说明当前通胀压力不大。PPI与企业盈利正相关,实证分析表明,PPI回落A股的企业盈利通常也会回落。本次PPI回落的主要原因是生产资料中的原材料、加工工业回落幅度较大,分别较前值回落0.6和0.4个百分点。11月黑色、煤炭、原油、化工各类中上游行业产品价格有较大幅度下滑。之前得益于供给侧改革,这些中上游行业的盈利大幅度改善,现在供给侧改革的节奏有所放缓,未来的供给侧改革更会强调全要素的效率,所以原材料价格预计还会回落。

  今年国际原油价格也大幅回落,已经从高位76.9美元跌到目前的52.2美元,跌幅高达32%,预计A股相关企业的盈利也会相应回落。此外,生活资料中的一般日用品类和耐用消费品类的价格也在回落,较前值分别回落0.1和0.3个百分点。A股中,汽车、家电等相关行业盈利将会受到拖累。由于PPI回落引发的企业盈利继续下滑担忧,A股行情也会受到影响。

  图为PPI及主要分项均在回落

  中长期A股市场不必悲观

  以上是近期会压制市场的重要因素,但是中长期维度下,市场并不悲观。主要原因有两点:一个是当前估值低决定下跌空间有限;另一个是政策在托底,经济大幅下行的风险较小。未来要关注的就是政策效应何时能够显现。

  估值方面,A股现在的估值处于历史低位的极值水平,这决定了下跌空间有限。即使与历史大底时相比,现在的估值也比较低。将现在的估值与历史大底当天的收盘PB进行对比,现在上证综指PB为1.2839倍,沪深300指数的PB为1.28倍,二者均低于之前历次底部时的估值,这说明上证综指和300指数的估值已经处于历史极值水平。深成指的最新PB为2.02倍,与2008年股指1664点时的估值接近,低于2010年以及2016年熔断时的估值,仅高于2005年和2013年的估值。从数据可以看,当前股市已经被低估,各种利空基本上已经在价格下跌中消耗。虽然低估值不意味着股市立刻上涨,但是中长期看,低估值是极大的利好,估值低意味着下跌空间有限而上涨空间较大。

  表为当前PB与历史大底时PB的对比

  政策方面,国内宏观政策从今年7月已经明确转向,货币政策因美国加息宽松空间有限,财政政策以及化解股市风险的各种政策空间较大。10月19日刘鹤副总理接受采访以后,政策出台的力度和速度都在加码。针对经济下行,国内加快基建投资进行对冲,效果已经开始显现,固定资产投资累计同比已经开始回升,最新的同比增速为5.7%,较8月的低点回升了0.3个百分点。针对民营企业的经营困境,习近平主席召开民营企业家座谈会明确“民营企业和民营企业家是自己人”,随后有针对性地出台了措施解决民营企业融资难、融资贵的问题。针对股市的质押风险,管理层出台了回购新规、强平“不可任性”等措施,地方政府成立纾困基金。为了稳经济,国内还出台了减税、促消费等措施。这些政策缓解了经济大幅下行风险和股市质押风险。随着政策效应的逐步显现,未来经济预期和企业盈利都将有所改善。

  综上所述,短期A股预计会重回谨慎,最新的PPI数据显示企业盈利短期内仍有下行风险,12月还有3700多亿的解禁压力,这些都会压制市场的风险偏好。但中长线看,A股当前估值处于极低位置决定下跌空间有限。加上政策已经明确转向,中长期向好。操作上,逢低做多的策略不变。

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