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豆棕价差扩大可期
跨品种套利影响因素众多。简单而言，可总结为，买入预期去库的强势品种，卖出预期累库的弱势品种，进而形成价差上的对冲。
豆油供需分析
11—12月国内进口大豆到港量较10月明显下降，进口大豆开始明显去库。近两周国内油厂压榨量较前期的高水平有所下降，预计进入12月以后周度大豆压榨量将下降至170万吨左右。
国内豆粕近期提货量走低，一方面近期豆粕原料价格主动性下跌导致补库速度放慢；一方面受全国性猪瘟间接影响所致，生猪有提前出栏现象，致使11月以来猪料销量明显下滑，以上因素为豆油供应端的利好。
需求端而言，10月中旬以后国内豆油提货量明显下降，但预计随着进入12月豆油需求旺季后，有望实现环比明显走强。
根据平衡表的推演，11月国内豆油将继续保持180万吨的高位，而后进入12月尤其明年1月以后，国内豆油有望大幅去库，从而利好于未来豆油价格。目前国内油厂对远期豆油有明显挺价意愿，而当前时间点或为豆油压力最大的时刻，未来有望逐步缓解。虽当前豆油全国范围基差偏弱，同比较低，然而考虑到远期去库的预期，y1901合约期现价格难以很好回归，实现最终期现统一，这也是我们将豆油作为多头配置的原因之一。
棕榈油供需分析
国内棕榈油期价的走势主要受产地基本面的驱动，而当前棕榈油市场的利空主要源于产地库存压力。虽然10月MPOB库存不及预期，然则利好的实际影响十分有限，市场普遍认为，年末马来棕榈油期末库存将继续增长至300万吨以上，甚至高达 350万吨的可能，市场对近期两个月产地利空预期较为一致。11月国际原油价格的超预期下跌也助跌了产地价格，生柴需求的利好支撑不复存在。马来西亚及印度尼西亚双产地导致近期价格不断下挫，国际棕榈油市场暂无明显利好因素。
图为国内油厂大豆压榨预期(单位：万吨)
图为国内豆油月度库存(单位：千吨)
虽然当前棕榈油价格下跌至成本线附近而濒临亏损，但需求不利情况仍将持续。考虑到棕榈油不耐储存的特性，不排除产业链进一步形成亏损。
近期国内棕榈油进口利润较好，国内棕榈油预期到港增长，12月—明年1月，预计24度棕榈油到港单月达到40万吨左右，因此在冬季本不利于低度棕榈油消费的情况下，国内也趋于库存累积。
目前豆棕价差的扩大最大的风险或来自于当前豆油的期现结构。国内大范围毛豆油现货价格大幅贴水于期货价格，因而不排除近月期价向疲软的现货价格靠拢的可能性。但当前油脂交割库容有限，不排除临近交割期现价格无法统一。另外，明年1月豆油去库程度也值得考量，不过考虑到当前豆油盘面价格已经挤掉了大部分“贸易摩擦”的升水成分，未来该因素影响相对有限。
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发表于 2018-11-19 09:50
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