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新世纪期货:PP供需紧平衡 以回调买入为主

新世纪期货:PP供需紧平衡 以回调买入为主

一、核心要点及交易策略

  1、当前行情主要驱动在于供需紧平衡,主流拉丝偏紧。

  2、中下游库存低位补货,整体产业链库存偏低。

  3、价差体系各指标显示矛盾不突出,价格估值中性偏低。

  4、上游原油支撑较强,出口利润支撑。

  5、主要风险因素:宏观预期走弱,需求同比下滑。

  6、交易策略:10月29日-11月30日,逢低做多PP1901合约。

  二、行情主要矛盾点

  1、PP社会库存处于低位

  今年新投产不多,主要是海油壳牌40万吨投产和延长石化30万吨装置,新增供应同比增加3.5%,使得PP整年处于一种紧平衡的状态。自身基本面较好,又有神醇助攻,到10月初PP形成较好的上涨格局,随之而来的下跌缓解了绝对价格高估的矛盾,但对于常年紧平衡的PP来说,价格部分超预期下跌了。

  后续行情演绎几何?首先来看一下PP库存走势情况(图2),当前中上游有所累库,港口库存保持下降,短期是小幅增加态势,中长期仍不会有较大累幅,整体库存水平处于偏低位置。

  9月份的检修损失量超预期达到31万吨,10月拉丝生产比例上来,供应偏紧有所改善经过国庆节后的情绪高涨,价格矛盾积累,随后的下跌缓解价格偏高的矛盾。平衡表体现的是四季度较三季度有小幅平衡偏紧改善的情况,但是月度来看11月较10月份供需是偏紧的,所以11月的PP仍然是以回调买入为主的格局。

  表1PP平衡表



  数据来源:新世纪研究院

  图1PP开工率走势(%)



  数据来源:卓创资讯,新世纪研究院

  图2PP拉丝生产比例季节图(%)

  数据来源:卓创资讯,新世纪研究院

  图3PP库存(石库+贸易库存+港口库存)季节分布



  数据来源:卓创资讯,新世纪研究院

  2、价差体系健康

  从当前价差角度上来看,国内现货9月份上涨紧跟盘面,10月下跌幅度不及国庆节后盘面冲高后的盘面,基差保持高位,外盘价格相对保持坚挺的,相当于内外盘各自顽强,非标价差方面,粒粉价差和均共聚价差增加趋势(均聚下跌和粉料下跌),丙烯价格小降,HDPE注塑/PP注塑价差再现新低,整体比价方面PP价格偏高矛盾得到缓解,基差的走弱或由盘面上涨+现货支撑实现。石脑油和丙烯价差持续走强,9月下旬到10月进口利润持续增加,由此9月的进口量较8月增加了3万吨为43.1万吨。PL价差由弱到强,后面塑料的供需较PP更弱,PL价差有望进一步走阔,PP-3*MA的价差因为甲醇的下调力度更大而增加,外采甲醇的MTO装置生产利润仍是亏损的,从各比价较弱的角度考虑PP跌幅有限。

  图4PP基差季节图



  数据来源:卓创资讯,新世纪研究院

  图5PP内外盘比价走势(无单位)



  数据来源:卓创资讯,新世纪研究院

  图6PP拉丝和非标品比价分析



  数据来源:卓创资讯,新世纪研究院

  3、产业利润支撑较强

  从产业链利润上来说,油制利润,煤制一体化利润均有较大支撑,出口利润持续增加PP再下跌就很难了。从MTO利润来看,外采甲醇成本较高使得宁波福德的综合利润基本亏多赚少,PDH利润总体保持较高水平,由于占比较少对PP影响不大。进口亏损较大无进口量放量的可能,但9月进口窗口打开一段时间,进口量数值增加了3万吨,长期是处于关闭状态。BOPP加工费进入9月保持增加的趋势,从PP到BOPP的利润传导仍较慢。

  图7PP生产利润走势

  数据来源:卓创资讯,新世纪研究院

  图8MTO利润分布情况



  数据来源:卓创资讯,新世纪研究院

  图9PP进口利润



  数据来源:资讯,新世纪研究院

  图10PP出口利润



  数据来源:资讯,新世纪研究院

  图11PP下游利润



  数据来源:资讯,新世纪研究院

  三、综合观点

  我们从价差、利润及库存等各项指标考量,相对都比较健康,虽然今年已经上涨了较多,但不同于去年9月初的高点是由于前期去库和旺季预期博弈的结果,除下游利润较低外各项指标参数都在正常范围内。当前开工率86~88%,国内开工率上涨幅度也有限,预计仍有5%的增幅空间。当前最大利空的动能主要来源于绝对价格不低,一旦解决价格矛盾,又将迎来一波上涨性行情,即逢低买入的态势。

  风险点:1、供应大幅增加,中上游累库超预期;2、原油下跌;3、宏观较弱,需求同比下滑。

  新世纪期货1队

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