[转载]当前背景下塑料加工企业的套期保值方案解析

作为原油的下游产品，近几年来塑料价格随着国际原油的暴涨暴跌而跌宕起伏，从而导致塑料加工企业的原料成本大幅波动，给企业的生产经营造成较大影响。另外，由于调价和工艺调整具有一定的滞后性，以及一般塑料加工企业的产品售价还受到下游客户需求、国内其他厂商生产情况等因素影响，塑料加工企业并不能通过调整相应产品的市场销售价格完全将原材料价格的上涨转嫁给下游客户，原材料采购价格波动的风险部分要由企业承担，从而对企业的盈利能力产生较大影响。因此面对原材料价格的剧烈波动，塑料加工企业非常有必要通过期货市场的套期保值功能规避原材料价格的波动风险。

　　另外，受规模、原材料来源和销售模式等因素的影响，不同塑料加工企业采取的套期保值方案不同，即便是同一企业，在不同时期所采取的套期保值方案也不尽相同。

　　一、 买入套期保值适用情况及案例分析

　　对于塑料加工企业而言，塑料价格的大幅上涨容易导致其生产成本提高，侵蚀营业利润。在不能通过提高产品售价完全将风险转嫁给下游客户的情况下，塑料加工企业非常有必要通过期货市场的套期保值功能规避原材料价格上涨的风险。具体而言，在以下两种情况下，塑料加工企业需要实施买入套期保值方案。

　　1、预计未来塑料价格会大幅上涨，而当前鉴于资金周转或库容不足等问题，不能立即买入现货，而且即便有足够的资金和库容，提前买入现货会增加资金占用成本和仓储成本。比较稳妥的方法就是通过期货市场实施塑料买期保值。

　　2、塑料加工企业已经与下游销售商签订供货合同，售价已定，未来某一时间交货，但是此时尚未购进原材料，担心日后购进原材料时价格上涨。按照当时的塑料价格，塑料加工企业该销售合同盈利，但是一旦未来塑料价格上涨，在产品售价已定的情况下，盈利会减少甚至亏损。在这种情况下，塑料加工企业需要通过买期保值锁定原材料成本，从而锁定销售利润。

　　例1：2009年6月10日某塑料加工企业与下游销售商签订销售合同，交货日期为2009年8月15日，结算价格为合同签订时当地现货价格。该合同涉及的原材料主要是PVC纯粉，合同签订时，PVC现货价格在6400元/吨左右，按此价格计算，公司盈利。但是合同签订时，公司尚未购进原材料，随着PVC消费旺季的来临和宏观经济形势的进一步好转，公司担心未来购进PVC纯粉时价格上涨，因此决定通过期货市场进行买期保值。

　　表1：塑料加工企业买入套期保值案例分析

　　由于原材料价格上涨，该塑料加工企业的原材料成本每吨增加400元，不过由于实施了买期保值，期货市场上每吨盈利500元，在不考虑交易成本的情况下，相当于该企业的原材料成本降为为6300元/吨。通过买入套期保值交易，该塑料加工企业不仅规避了原材料价格上涨的风险，而且由期货市场盈利较大，降低了原材料购买成本。

　　二、 卖出套期保值适用情况及案例分析

　　通常而言，原材料价格下降有利于塑料加工企业降低生产成本，但是在以下几种情况下，原材料价格的下跌，尤其是短时间的暴跌，也会给塑料生产企业造成巨大损失，塑料加工企业需要实施卖期保值规避原材料价格下跌风险。

　　1、企业生产周期相对较长，原材料采购完成加工成产品后，产品价格大幅下跌，导致企业利润减少或者亏损。此时，企业可以通过对原材料实施卖期保值规避产品价格下跌风险。

　　2、对于原材料需要大量进口，或者离原材料采购地较远的塑料加工企业而言，通常会有大量的原材料库存，因而会面临原材料库存贬值风险，有必要实施卖期保值规避原材料贬值风险。

　　例2：某塑料加工企业，其原材料主要是LLDPE，且主要从国外进口，为了保证企业的正常生产经营，企业通常持有大量的原材料库存。2008年6月，企业原材料平均库存成本为15200元/吨。当时国际原油期货价格高达140美元/桶以上，且美国次债危机有愈演愈烈之势，该企业担心美国次债危机恶化，决定对原材料库存实施卖期保值。

　　表2：塑料加工企业卖出套期保值案例分析

　　由于原材料价格下降，企业原材料每吨贬值1800元，不过由于实施了卖期保值，期货市场上的盈利完全弥补了原材料价格下跌造成的贬值损失。

　　三、 塑料加工企业套期保值过程中的风险因素分析

　　虽然套期保值可以规避现货价格波动风险，但是期货套期保值交易并不是无风险交易，在实施套期保值交易时，主要面临两种风险：一种是操作风险，这种风险主要是由于操作人员缺乏期货套期保值知识或者操作不慎造成的风险，这种风险一般通过专业培训可以化解；另一种风险是基差风险，即基差朝不利方向变动造成的一个市场的盈利不能完全弥补另一个市场的亏损，甚至两个市场都出现亏损的状况。虽然同种商品的期货价格与现货价格具有较强的联动性，但是波动率并不完全一致，从而导致期现价差（即基差）随时间波动，导致套保出现盈利或亏损。这种风险不能完全化解，只能尽量降低。严格的来说，套期保值交易实际上是将波动幅度较大的现货价格波动风险转变为波动幅度较小的基差风险。

　　一般而言，无论是买期保值还是卖期保值，只要平仓时和建仓时的基差相等，就能正好完全以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，如例2所示，建仓时和平仓时基差均为-200（15200-15400或者13400-13600）。而对于买期保值而言，只有基差走弱，才能出现套保盈利，即一个市场上的盈利不仅能完全弥补另一个市场的亏损，而且还有净盈利，如例1所示，建仓时，基差为-600（6400-7000），平仓时，基差为-700（6800-7500），基差走弱。对于卖期保值而言，只有基差走强，才能出现套保盈利。实际操作过程中，一旦基差反方向发生变化，就会造成一定的套保亏损。

　　虽然相对于现货价格的大幅波动，基差波动幅度相对较小，但仍然不容忽视，如图1所示，2008年10至2009年5月期间，LLDPE基差最高接近3000，最低超过-900，因此如果基差反方向变化，亏损仍然非常严重。例如，2009年2月3日，某塑料加工企业实施买期保值，以规避原材料价格上涨风险，此时LLDPE现货价格为8300元/吨，对应的基差在-600左右（A点），2009年3月17日平仓时，LLDPE现货价格上涨到8600元/吨，基差走强至350左右（B点）。若不实施套期保值，该企业原材料成本将每吨增加300元，实施买期保值后，由于基差没有按预期的走弱，而是反向走强导致每吨亏损950元。因此在实际操作中，以套利的思想作套保，选择合适的套保时机非常重要。

　　图1： LLDPE基差走势图（2008.10—2009.5）

　　数据来源：中国塑料信息库 文华财经

　　注：基差= 上海赛科（LL0209AA）现货价格 — 文华财经塑料指数

　　四、 当前行情下，塑料加工企业套期保值策略

　　塑料在国民经济和日常生活中的作用越来越大，其价格走势与宏观经济状况密切相关。而从当前已经公布的国内外宏观经济数据来看，在各国不断出台的救市措施推动下，全球经济出现明显的企稳迹象，尤其是我国经济复苏迹象显著，后市塑料需求有望进一步恢复。同时由于经济复苏之路漫长，金融危机以来，我国实施的宽松性货币政策以及欧美日等国实施的量化宽松性货币政策短期不会有较大改变，流动性充足的局面不会改变。另外，从国际原油期货价格的走势来看，经过前期的大幅反弹后，期价站上70美元/桶，虽然短线有回调压力，但是在经济复苏的预期下，回调幅度有限，这对原油的下游产品塑料的后期价格走势形成一定的支撑。因此从后市来看塑料价格震荡走高的可能性比较大。这对于塑料加工企业而言，原材料成本会相应提高，因此适时采取买入套期保值非常必要。

　　目前国内上市的塑料期货有LLDPE和PVC两种，其中前者上市时间较长，基差变化区间相对容易确定，可以根据历史数据确定合适的时机进行套期保值。而对于后者即PVC期货而言，上市时间比较短，缺乏历史数据参考，且市场资金炒作明显，从而导致基差短期大幅走弱，八月中旬，PVC期限价差一度扩大至千元左右，近期则大幅回落至二三百元左右。PVC期货价格和基差波动幅度都比较大，操作难度也相应增加。

　　对于塑料加工企业而言，LLDPE和PVC期货的上市为其提供了良好的规避原材料价格波动风险的工具，但是套期保值并不是无风险交易，需要企业充分认识到套期保值中的基差风险，在期货公司专业人员的协助下，结合市场行情预测，选择适当的时机进行套期保值，最大限度的提高期货套期保值功能的利用价值。