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南华期货：逢高做空铁矿1901
策略摘要：
从基本面来看，供给决定了矿石的底部支撑，需求决定了驱动。在秋冬季环保限产的背景下，铁矿石行情的驱动更加倾向于需求端的持续性和力度。目前河北的唐山、邯郸两大主产区均处在烧结炉超低排放改造的攻坚阶段，进入采暖季前限烧结力度仍将保持在较强水平，因此钢厂采购的边际变化较大，从钢厂的囤货意愿来看，当政策相对放松，复产力度对矿石需求有较强的边际拉动，这也带动了铁矿近期的强势，但我们认为其持续性已经开始减弱，补库边际力度与空间也将有限。品种之间矛盾出现钝化，后期走势逻辑大概率回归总量逻辑。建议逢高抛空。
主要风险点：诸如风暴、检修等发货风险造成短期的供给紧缺；政策风险，目前限产具体政策还在落实，长三角的限产方案还没落地，对铁矿需求的扰动较为明显；人民币超预期贬值或运费超预期上涨；
策略逻辑：
1.环保限产压制钢厂开工，铁矿需求受限
今年环保成为钢铁行业供给侧改革的主旋律，环保常态化使得全年的高炉开工率都被压制在80%以下，由于采暖季的限产范围进一步扩大至长三角和汾渭，且能够达到国家超低排放标准的钢厂非常有限，后期限产力度还将增大，开工率或将回落至70%以下，直接影响了铁矿石的需求。同时河北的限烧结频率增加也影响了钢厂粉矿库存的消化速度。
图2：钢厂开工受到压制
资料来源：南华研究
目前钢厂的吨钢利润仍处于高位，但由于环保门槛的提高，企业的环保投入大增，加上限产频率的提高，钢厂实际盈利增速环比去年已明显放缓。因此钢厂虽有较强的生产意愿，也更加注重成本考虑。短期来看，烧结矿、球团矿、块矿、废钢四大原料资源都相对紧张，原料端调节的灵活性并不明显。
图3：钢厂利润仍处于高位
资料来源：南华研究
烧结矿日耗和钢厂的矿石库存可用天数是反映钢厂实际需求的最直观数据，这两个微观数据今年来的波动明显增大。限烧结常态化后，河北地区的烧结矿资源始终处于紧缺状态，即使山西等周边区域外供烧结矿依然难满足需求。因此钢厂为保证非限产时段加大烧结炉生产效率，对粉矿的备货意愿有所提升，同时由于原料消化不畅，钢厂库存阶段性高位，又影响了采购的持续性。近期铁矿现货走俏主要是钢厂加紧在限产前生产，对原料补库。但从图中可以看出，烧结矿日耗已开始走低，而钢厂的库存天数也已经处于年内高位，后期边际上升空间有限。后期钢厂的实际需求要看设备环保改造的落实情况，秋冬季是污染高发期，唐山地区今年已经频繁出台临时限烧结的政策，我们预计在秋冬季仍然会持续。
图4：烧结矿日耗和钢厂库存可用天数波动较大
资料来源：南华研究
由于钢厂的实际需求有一定保障，港口实际输港量在限产常态化背景下并没有出现阶段性明显下滑的情况，基本保持了260-270万吨的水平，仅略低于均值水平。根据前面的分析，我们认为后期输港量边际上升空间有限。
图5：港口疏港量较为平稳但很难有大的上升
资料来源：南华研究
2.西澳对中国发货量持续偏低，供给有支撑
整体来看，今年发货量依然较为平稳，没有明显的供给收缩。近期虽然巴西发货量高位出现回落，但西澳发货量开始出现回升。
图6：澳洲主流资源供应持续偏紧
资料来源：南华研究
3.高品资源仍偏紧，港存持续回落
近两个月，港口库存从高位稳步回落，也直观反映了供需的边际变化，在需求端相对平稳的情况下，供给一定幅度的收紧使得港存持续下滑。从库存结构来看，PB粉、块，纽曼粉、块港口库存量均有明显的下滑，但金布巴粉、卡粉等资源的库存再次回升，结构性的矛盾始终无法构成整体供需的转变。限产背景下，港口库存仍将季节性回升，压制盘面价格。
图7：铁矿石港口库存出现持续下降
资料来源：南华研究
图8：西澳主流资源的港口库存明显下滑
资料来源：mysteel南华研究
从品种间价差来看，国内钢厂倾向高品资源的采购策略确定性已比较高，但高中品之间价差持续回落，品种价差矛盾开始逐步钝化，盘面炒作空间收窄，大概率将回归总量逻辑。
图9：高中品价差持续回落
资料来源：南华研究
策略风险提示：
诸如风暴、检修等发货风险造成短期的供给紧缺；政策风险，目前限产具体政策还在落实，长三角的限产方案还没落地，对铁矿需求的扰动较为明显；人民币超预期贬值或运费超预期上涨。
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发表于 2018-10-23 10:46
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