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创业板史上最大规模IPO 迈瑞医疗今日上市

创业板史上最大规模IPO 迈瑞医疗今日上市

国内医疗器械行业龙头迈瑞医疗今日正式登陆A股创业板。

据悉,迈瑞此次新股发行总数1.216亿股,发行价为48.8元,募资总额为59亿人民币,刷新宁德时代创下55亿的创业板IPO规模记录。迈瑞医疗中签率为0.0781%,在同期新股中签率当中处于中等偏高的水平。

迈瑞医疗10月15日发布2018年前三季度业绩预告,预计公司2018年1-9月净利润为28.00亿元~30.00亿元,同比增长40.42%~50.45%。

从美股回归的巨头

迈瑞医疗迈瑞医疗成立于1999年,总部位于深圳,从事医疗器械的研发、制造、营销服务。该公司2006年曾在纽交所上市,在上市10年后于2015年从美国退市,之后于今年初于证交会提交招股书申报稿,整个步伐紧跟同年从美股退市的医药独角兽药明康德。

据《财经》文章称,迈瑞医疗的退市与中美资本市场的估值差异大相关,虽然国内资本市场逐步提升医疗器械企业的估值水平,中美估值差异不断加深,部分中国医疗器械企业在美估值或只有A股市场的40%。

另外,根据其招股书,迈瑞医疗无论从营业收入还是归母净利润,都是国内毋容置疑的领头羊,同行上市的公司当中,如新华医疗、乐普医疗、鱼跃医疗从营收规模上看,距离迈瑞均有一定差距。



资料来源:招股书,见智整理

从回归到上市一波三折

迈瑞医疗从美股退市后,曾在2017年5月向证监会提交招股说明书,拟中小板上市,但今年2月13日迈瑞医疗主动撤回材料。到3月30日,迈瑞医疗再次提交招股书转战深交所创业板,保荐机构也由中银国际和华泰联合证券,变更为华泰联合证券独家。

而根据媒体报道,主要是因为迈瑞医疗的无形资产占比高,不符合中小板的申报规则。中小板要求最近一期末无形资产占净资产的比例不高于 20%,而迈瑞由于过往并购较多,商誉加无形资产的占比超过了中小板的限制,而创业板并无这一要求。

贸易摩擦下增长恐将失速

迈瑞近三年收入同比增速逐步提高,2015-2017年增速分别为2%,13%与24%。其主要产品构成有生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大主要领域,营收主要由生命信息与支持产品、体外诊断产品、医疗影像产品及其他产品构成。



资料来源:招股书,见智整理

迈瑞在北美、欧洲、亚洲、非洲和拉美等地区超过30个国家设有39家境外子公司,也是一家全球领先的医疗器械公司。从收入的地域来源上来看,国内海外收入基本平分秋色,国内增速稍快,海外几乎没有增长。



资料来源:招股书,见智整理

从海外收入来源来看,虽然公司产品销往190多个上是国家和地区,但主要构成来源于美国和欧美。2015-2017年,销往美国的收入分别到了公司总收入的15.5%、15.3%、12.9%,今年一季度的占比为9.7%。

美国将高性能医疗器械列为了重点加征关税的领域,而这可能导致迈瑞营收增速失速。

从其最新2018年上半年的数据情况来看,随着美国收入占比的下降,其上半年同比收入增速已经从2017年的24%下降到了18%。

针对贸易摩擦,公司有计划提高对美售价,转移部分关税成本,同时加大研发投入,提高产品附加值,另外加强中美之外地区的拓展力度。短期公司的营收和利润均可能因贸易摩擦而承压。

销售费用比远超同行

医疗器械行业因涉及贪腐问题,向来关注度很高,而迈瑞的销售费用率一直居高不下,近几年大约在营业收入的27%,2017年虽然有所下降,依然达到了24%,远远超过同行18%的费用率水平。



资料来源:招股书,见智整理

对于公司表示主要原因是因为公司海外业务大,同时境外销售人员薪资较高,导致该部分销售费用率较高。

下一个突破口在哪里?

市场普遍预期迈瑞医疗有望达到1300亿到1500亿元的市值,而按照当前48.8元的定价,其上市估值不到600亿,新股上市后连续涨停是大概率事件,但迈瑞海外业务逐渐失速,而境外运营成本又居高不下,导致公司整体营收和利润均可能承压。如何用业绩说话,支撑起上市的连扳预期,市场期待迈瑞找到下一个突破口。

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