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格林大华:白糖阶段继续杀跌风险明显加大

格林大华:白糖阶段继续杀跌风险明显加大

摘要

  国际市场方面,1、2018/19年度全球食糖市场供需过剩,压制国际糖价保持跌势行情。2、全球食糖库存处于高位。3、新年度印度将超过巴西成为全球第一产糖国,印度食糖出口政策将对国了糖价构成较大压力。4、CFTC基金净持仓为负,显示主力资金对行情依然保持悲观态度。

  国内市场方面,1、国内食糖新年度供给小幅增加,总体供需比较宽松,国内糖价易跌难涨。2、新年度食糖进口受政策影响,出现大幅增加的可能性不大,但由于进口利润较大,走私的情况还会比较严重。3、郑州白糖期货市场本年度仓单在11月份全部注销后,仓单压力将大幅减轻,尤其对1901合约影响更大,远月合约之上的仓单影响目前尚不明确,还需根据新仓单注册的情况来确定。

  操作上,1、基差变化仍然对糖企买入套期保值有利。仓单实盘的影响利多1901合约,跨期可尝试买1901卖1905操作,入场点为50-80,目标位150,止损位10-30.

  2、由于期价处于长期下跌趋势行情之中,单边操作上本着顺势原则,在底部形态没有完全确立之前,不可轻易抄底;但目前阶段继续杀跌的风险也明显加大,除非期价跌破前低形成破位下跌形态,方可继续沽空。

  一、白糖行情概述

  1、2018年第三季度行情回顾



  2、2018年第三季度白糖期货行情综述

  2018年第三季度,食糖期货市场国际原糖期价和国内郑糖期价继续下跌,ICE原糖10月合约期价跌破10美分/磅的整数关口,创出了9.91美分/磅的自2007年12月以来的新低。国内郑糖期价虽然跌幅略小,但总体也处于跌势之中,并且创出4840元/吨的3年来新低。

  图1:郑州白糖1901合约日K线图



  图2:ICE原糖10月合约日K线图



  资料来源:文华财经格林大华研究所

  3、2018年第三季度国内白糖现货价走势及基差分析

  国内白糖现货市场价格在2018年第三季度走出继续下跌行情,其中广西南宁现货价9月19日跌至5140元/吨,较第二季度6月末的5375元/吨,下跌了235元/吨,跌幅为4.37%。

  图3:2000年至2018年国内现货糖价走势图



  从基差的走势来看,基差自2017年12月中旬开始由负转正,最高335,4月27日为303,6月30日为253,9月19目为232。从基差的走势情况来看,最近三个月基差振幅缩小,期现价格继续倒挂,后期走弱的可能性较大。一般来说,基差走弱对买入期货套期保值有利。

  图4:产地(南宁)现货——期货基差图单位:元/吨



  资料来源:格林大华研究所

  二、食糖供需状况分析

  1、2018/19年度全球食糖供需继续过剩,但受欧盟干旱减产影响,过剩量有所调减。

  分析机构Green Pool在其8月31日的报告中,下调其对2018/19年度全球糖供应过剩量的预估至424万吨(原糖值),此前预估为662万吨。导致2018/19年度过剩量预估减少的主要原因是欧盟和巴西中南部产量下降。Green Pool预估,欧盟2018/19年度糖产量为1,770万吨(白糖值),低于上一年度的1,980万吨;巴西中南部2018/19年度糖产量预估为2,830万吨,低于上一年度的3,610万吨。不过,印度产量规模巨大,或继续导致市场供应过剩,该国糖产量料为3350万吨,高于上一年度触及的3220万吨的历史高位。

  囯际糖业组织(ISO)8月22日预计,2018/19年度(10月-次年9月)全球糖市料供应过剩675万吨。ISO在季报中同样缩减了2017/18年度糖市供应过剩预估至860万吨,上次预估为1,051万吨。

  表2:全球权威预测机构对2018/19年度全球食糖过剩量的预估



  资料来源:广西糖网格林大华研究所

  2、全球各食糖主产国供需状况

  巴西是全球食糖第一大生产国,同时也是第一大出口国。

  巴西糖业组织Unica预计中南部糖厂本年度迄今仅生产了1884万吨糖,较去年同期减少19%。数据显示,巴西中南部8月下半月糖产量为237万吨,同比减少6.8%。巴西糖产量大幅下降的主要原因是制糖比大幅下降,Unica数据显示,8月上半月,巴西中南部糖厂用于榨糖的甘蔗比例为35.17%,用于生产乙醇的甘蔗比例为64.83%。巴西中南部地区糖厂进一步降低用于榨糖的甘蔗比例,至该地区的历史最低水平之一。

  图5:巴西中南部原糖双周产量单位:吨



  资料来源:巴西甘蔗协会格林大华研究所

  从巴西的出口情况来看,2018年8月巴西共计出口糖170.9万吨,同比减少约38%。其中出口原糖144.41万吨,同比减少33.2%,出口精制糖26.49万吨,同比减少约56.1%。2018/19榨季(4月/3月)4-8月巴西累计出口糖862.4万吨,同比减少31.4%。目前巴西原糖出口量降至10年低位,因进口商预计糖价还有下行空间。

  图6:巴西原糖月度出口量单位:吨



  资料来源:巴西海关格林大华研究所

  印度下一年度将赶超巴西,成为全球最大的糖生产国,为1990年代以来首见。在补贴机制的剌激下,印度2018/19年度糖产量预计将达到3,500万吨左右的纪录高位,而同年巴西的糖产量则预计将同比减少约1,000万吨,至3,000万吨。印度行业官员称,由于产量预计创记录高位,下月开始的2018/19年度或出口400-600万吨糖。

  在本榨季产出创纪录产量之后,下一季预计又将出现丰产,印度有意向全球市场投放大量的过剩库存,因此市场预计印度将采取出口补贴的举措。而印度提供的出口补贴将对国际糖价构成较大压力。

  印度政府9月26日批准了糖业450亿卢比的援助计划,其中包括向甘蔗种植者提供两倍以上的生产援助,以及向糖厂提供运输补贴,以便在2018-19年度出口多达500万吨糖。这是政府继去年6月宣布850亿卢比的财政支援后,第二轮为制糖业纾困的金融计划。由于2017-18年度(10-9月)糖产量达到创纪录的3200万吨,糖业正面临过剩局面,导致本月末的结转库存达到1000万吨。在全球糖价下跌的情况下,食品部建议通过补贴国内运输、货运、装卸和其他费用的支出,帮助制糖厂在2018-19年度完成最低指示性出口配额(MIEQ)下500万吨的糖出口。

  图7:印度食糖供需平衡表单位:千吨



  资料来源:USDA格林大华研究所

  泰国是全球食糖第二大出口国,泰国2017/18年度食糖产量大幅增加,出口量同比增加40%。

  据美国农业部对泰国食糖供需状况的预测数据,2017/18年度泰国食糖产量为1373万吨,较上次预测的1123万吨,增加了250万吨,出口量预计为950万吨,较上次的860万吨增加90万吨,预计期末库量为722万吨,较上次预测增加213万吨。预计2018/19年度印度泰国产量为1410万吨,出口量为1100万吨,期末库存量为774万吨。

  2018年8月泰国共计出口糖约97.1万吨,同比大增41%。其中出口原糖48.3万吨,同比增加55%,逾30万吨出口至印尼;出口低质量白糖6.7万吨,同比增加2.8万吨;出口精制糖42万吨,同比增加25%,其中19万吨出口至缅甸。2017/18榨季10月-8月泰国累计出口糖约861万吨,同比增加近40%。

  图8:泰国食糖供需平衡表单位:千吨



  资料来源:USDA格林大华研究所

  3、2018/19年度国内食糖产量小幅增加,总体供需宽松。

  市场预计2018/19年度国内食糖产量为1100万吨,较上月预估增加50万吨,加上进口量200万吨和放储量200万吨,以及期初库存175万吨,预计国内总供给量为1675万吨,同比增加100万吨;预计国内总消费量为1490万吨,较上月预估增加50万吨,同比增加90万吨;期末库存185万吨,同比增加10万吨,库存消费比为12.42%,同比下降0.08个百分点。

  表3:中国食糖供需状况



  资料来源:天下粮仓格林大华期货研究所

  2017/18年制糖期全国共生产食糖1031.04万吨(上制糖期同期产糖928.82万吨),比上一制糖期多产糖102.22万吨,其中,产甘蔗糖916.07万吨(上制糖期同期产甘蔗糖824.11万吨);产甜菜糖114.97万吨(上制糖期同期产甜菜糖104.71万吨)。

  截至2018年8月底,本制糖期全国累计销售食糖889.53万吨(上制糖期同期787.5万吨),累计销糖率86.28%(上制糖期同期84.78%),其中,销售甘蔗糖781.65万吨(上制糖期同期689.65万吨),销糖率85.33%(上制糖期同期83.68%),销售甜菜糖107.88万吨(上制糖期同期97.85万吨),销糖率93.83%(上制糖期同期93.45%)。

  图9:中国食糖供需状况



  资料来源:USDA格林大华研究所

  4、8月份国内食糖进口量同比下降,进口利润有所走低。

  据海关总署的数据,海关总署公布的数据显示,中国8月份进口糖15万吨,同比减少5万吨,环比减少10万吨。2018年1-8月我国累计进口糖178万吨,同比增加11万吨。2017/18榨季截至8月底我国累计进口糖224万吨,同比增加12万吨。

  从进口利润来看,截止2018年9月26日,配额内进口糖利润为2137元/吨,进口利润有所走低。

  图10:2014-2018中国食糖进口月度对比图单位:吨



  表4:泰国、巴西进口加工糖估算



  资料来源:天下粮仓

  图11:国内食糖配额内进口利润单位:元/吨



  资料来源:格林大华研究所

  三、其它影响因素分析

  1、国际原糖期货市场基金净空头持仓大幅缩减。

  最新CFTC持仓报告显示,截至2018年9月18日当周,ICE原糖基金多头持仓减至18.88万手,基金空头持仓减至23.7万手,基金净持仓为-4.82万手。基金净空持仓大幅缩减,ICE原糖期价有所反弹。但基金的持仓方向仍然偏空。

  图12:ICE原糖基金净多持仓单位:手美分/磅



  资料来源:格林大华研究所

  2、郑商所白糖仓单实盘压力较大。

  截至2018年9月26日,郑州商品交易所白糖注册仓单量为21775手,较上月的28344手,减少了6559手;有效预报量为0手。随着1809合约的交割,仓单量有所下降,由于811为本年仓单交割最后一站,在811交割后,仓单将全部注销。新年度新糖注册成仓单需求一定时间,因此1901合约之上实盘压力将相对较轻。

  图13:郑州商品交易所白糖仓单及有效预报量单位:张



  资料来源:格林大华研究所

  四、白糖市场行情展望

  总体上看,国际市场方面,1、2018/19年度全球食糖市场供需过剩,压制国际糖价保持跌势行情。2、全球食糖库存处于高位。3、新年度印度将超过巴西成为全球第一产糖国,印度食糖出口政策将对国了糖价构成较大压力。4、CFTC基金净持仓为负,显示主力资金对行情依然保持悲观态度。国内市场方面,1、国内食糖新年度供给小幅增加,总体供需比较宽松,国内糖价易跌难涨。2、新年度食糖进口受政策影响,出现大幅增加的可能性不大,但由于进口利润较大,走私的情况还会比较严重。3、郑州白糖期货市场本年度仓单在11月份全部注销后,仓单压力将大幅减轻,尤其对1901合约影响更大,远月合约之上的仓单影响目前尚不明确,还需根据新仓单注册的情况来确定。

  操作上,1、基差变化仍然对糖企买入套期保值有利。仓单实盘的影响利多1901合约,跨期可尝试买1901卖1905操作,入场点为50-80,目标位150,止损位10-30.

  2、由于期价处于长期下跌趋势行情之中,单边操作上本着顺势原则,在底部形态没有完全确立之前,不可轻易抄底;但目前阶段继续杀跌的风险也明显加大,除非期价跌破前低形成破位下跌形态,方可继续沽空。

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