橡胶期现套利方案

近期，在上期所天胶库存处于近两年历史高位、仓单超过35万吨的压力下，橡胶9月合约价格明显受到抑制，而在重卡销售数据强劲等因素的带动下，1月合约走势明显较强，9-1价差跌破-3000元/吨，现货价格对期货贴水也触及历史极值附近。由于目前交割品的胶是流通量最小的，现货国产标二胶（SCR10）、混合标胶（SMR20 CR）和国产老胶（SCR5）市场流通量较大，是现货市场的主流成交品种。通过对这三种胶与期货合约的价差及利润进行分析和对比发现，目前买入SCR5（国产老胶）卖出1801合约是不错的选择，具体分析如下：

一、橡胶现货对货价差处于历史极值附近

2012年至今SCR10、SMR20 CR和SCR5对1月合约价差率走势

2018-5-17 23:14

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通过图表可以看出，无论是SCR10、SMR20CR还是SCR5,目前对上期所1801合约的基差率（截止到2017/8/11）分别为-25.5%（-3240元/吨）、-21.7%（-2840元/吨）和-26.6%（-3440元/吨），SCR5甚至创出历史新低。由于是非标套利加上交易所限仓要求，计划最长持仓时间为交割月前一个月，通过对2012年以来12月份的基差率进行统计分析，橡胶期货价格和现货价格会相互靠拢，SCR10、SMR20 CR和SCR5与1月合约价差率在前一个月的均值分别为-18.3%（-2575元/吨）、-17.5%（-2409元/吨）和-7.7%（-1032元/吨）左右，存在套利空间。虽然2012-2015上半年国内经济整体萎缩，需求不振，产能过剩，基差均值有所下移，但2015下半年至今总体还是一个震荡态势，在剔除2012-2014年的数据后可以看出，目前除了SMR20 CR对1801合约的价差率回归至均值附近，SCR10和SCR WF对1801合约的价差率均处于极值附近，从通道角度上来说反弹空间和过去几年可能类似。如果剔除掉2012-2014年的数据，SCR10、SMR20CR和SCR5与1月合约价差率在前一个月的均值分别为-20.1%（-2370元/吨）、-19.1%（-2155元/吨）和-14.5%（-1923元/吨）左右，均存在套利机会。

2012年至今SCR10、SMR20 CR和SCR5对1月合约价差率季节性

2018-5-17 23:14

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通过对基差率进行季节性分析可以看出，后期基差率均会企稳并且出现回升，在剔除2012-2014年的数据后可以看出，目前SCR10和SMR20 CR处于均值附近，而SCR5对1月价差率跌破极值创出新低，后期回归到均值的概率较大。

二、多现货空期货收益处于历史高位附近

2012年至今多SCR10、SMR20 CR和SCR5空期货1月合约收益率

2018-5-17 23:14

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如果我们买入橡胶现货进行储存并同时卖出等量的上期所1801合约，等到基差回归到正常区间后再卖出现货并在期货上进行平仓操作，在扣除储存成本和资金成本后可以发现，按照目前的价位分别买入SCR10、SMR20 CR和SCR5的同时卖出期货1801合约持有到交割月前一个月时，可分别获得19.1%、15.7%和20.8%的收益（需要注意的是：由于现货是非标老胶不能进行交割，加上1801合约对应的是新胶交割品，该收益率仅是名义收益率，仅供幅度测算）。另外，通过多现货空期货收益率的季节性走势图可以发现，目前收益率处于历史高位附近，后期回落的概率较大，并且对2012年以来每年12月份(交割月前一个月)的收益率进行统计发现，分别买入SCR10、SMR20 CR和SCR5的同时卖出期货1801合约的收益率为15.8%、15.4%和7.4%。如果1801合约在交割月前一个月的收益率回归至均值附近，买入SCR10、SMR20 CR和SCR5的同时卖出期货1801合约操作上存在的盈利空间分别为3.5%、1.2%和13.4%。如果剔除掉2012-2014年的数据，分别买入SCR10、SMR20 CR和SCR5同时卖出1月合约收益率在前一个月的均值分别为17.4%、16.4%和13.8%，如果1801合约在交割月前一个月的收益率回归至均值附近，买入SCR10、SMR20 CR和SCR5的同时卖出期货1801合约操作上存在的盈利空间分别为1.7%、-0.7%和7.0%。

2012年至今多SCR10、SMR20 CR和SCR5空期货1月合约收益率季节性

2018-5-17 23:14

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三、风险点及应对策略

（1）临近交割，期现未回归至正常水平

如果橡胶1801合约临近交割时，期现未回归至正常水平，现货可继续持有并在期货上移仓至1805合约等待期现回归。

2012年至今SCR10、SMR20 CR和SCR5对5月合约价差率走势

2018-5-17 23:14

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目前买入SCR10、SMR20 CR和SCR5的同时卖出上期所1805合约，在扣除仓储成本和资金成本后的收益率分别为18.0%、14.6%和19.7%，均处于历史高位附近（需要注意的是：由于现货是非标老胶不能进行交割，加上1801合约对应的是新胶交割品，该收益率仅是名义收益率，仅供幅度测算），且自2012年以来，每年4月份（交割月前一个月）的时候，收益率均值分别为6.5%、8.0%和0.5%。如果1805合约在4月份的收益率回归至均值附近，操作上可获得的收益分别为11.5%、7.6%和19.2%。如果剔除掉2012-2014年的数据，分别买入SCR10、SMR20 CR和SCR5同时卖出5月合约收益率在前一个月的均值分别为10.9%、10.6%和3.9%，如果1805合约在交割月前一个月的收益率回归至均值附近，买入SCR10、SMR20 CR和SCR5的同时卖出期货1801合约操作上存在的盈利空间分别为7.1%、4.0%和15.8%。

2012年至今SCR10、SMR20 CR和SCR5对9月合约价差率走势

2018-5-17 23:14

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通过以上图像可以看出，最近两年在9月份临近交割时，9月合约期货和现货现货价格（SCR10、SMRCR和SCR5）收益率会趋于0甚至出现负值，在买入SCR10、SMR20 CR和SCR5卖出9月期货合约的收益率处于合适数值时进行操作具有可行性。

另外，如果后期1801合约和1805合约单边看涨的情况下，可以考虑选择场外期权衍生产品，进行买入同价位看跌期权替换1801合约和1805合约空头头寸。

（2）现货橡胶品种买入最优选择

2018-5-17 23:14

备注：由于现货是非标老胶不能进行交割，加上1801合约对应的是新胶交割品，该收益率仅是名义收益率，仅供幅度测算）

通过对比分别买入SCR10、SMR20 CR和SCR5的同时卖出期货1801合约持有到交割月前一个月收益率回归至2015年以来的均值时可以发现，SCR5的收益为7.0%，其次是SCR10为1.7%， SMR20 CR为-0.7%；如果卖出1805合约并持有到交割月前一个月收益里回归至均值时，SCR5的收益为15.8%，其次SCR10为7.1%，最少SMR20 CR为4.0%，可以看出无论是在1801合约还是在1805合约上，买入SCR5（国产老胶）空期货的收益率最高，另外考虑到企业增值税（混合胶增值税率为17%，国产胶增值税率为11%）可以进行扣减（相当于降低了成本），通过图表可以看出，目前SCR5的成本居中，综合比较下，选择买入SCR5卖出期货更有优势。

综上，目前橡胶现货国产标二胶（SCR10）、混合标胶（SMR20 CR）和国产老胶（SCR5）对期货1801合约和1805合约的贴水均处于历史低位，在期货合约临近交割的时候，基差回归至均值概率较大，通过对2012年以来的基差率和多现货空期货的收益率进行统计发现，目前操作上存在较大的盈利空间，在综合考虑成本和操作上的可行性后，买入SCR5(国产老胶)卖出期货更有优势。如果1801合约临近交割时期现未回归至均值附近，现货可继续持有，同时期货可移仓至1805合约和1809合约以等待期现回归。如果后期1801合约和1805合约单边看涨的情况下，可以考虑选择场外期权衍生产品，进行买入同价位看跌期权替换1801合约和1805合约空头头寸，并且可以降低资金成本。