天胶跨期套利模型及实例分析

天胶跨期套利模型及实例分析

2003-07-16

    一、模型建立
   
    跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的。又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。例如，在进行牛市套利时，买入近期交割月份的合约，同时卖出远期交割月份的合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
   
    目前沪胶期货市场上跨月套利机会不断出现，以买进近期合约、卖出远期合约的正向套利为例，影响套利有如下因素：买入近期合约价格、卖出远期合约价格、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费，它们与利润有如下关系：
   
    套利利润=卖出远期合约价格－买入近期合约价格－仓储费－资金利息－增值税－交割费
   
    天胶套利交割所涉及的具体费用如下：
   
    设：X=卖出远期合约价格－买入近期合约价格
    仓储费=0.8元／吨·天×30天=24元／吨
    交易手续费=1元／吨
    交割手续费=4元／吨
    增值税=X×13％／1.13
    过户费10元/吨
    资金利息=4.65‰×11000元／吨=51.15元／吨
    根据公式可得：套利利润=X－X×0.13/1.13－90.15
    当套利利润=0时可得盈亏平衡点，即：X－X×0.13/1.13－90.15=0
    得 X=102元/吨
   
    沪胶跨月套利的盈亏平衡点是102元/吨，即当两月差价达到102元/以上，就可以进行跨月套利。进行跨月套利后随着两月之间的差价扩大或缩小可以选择不同的交易策略。以2003年6月5日为例，沪胶各月差价为：6－7月是－1830元/吨，7－8月是10元/吨，8－9月是210元/吨，9－10月是30元/吨，可见8－9月间存在可观的套利利润。
   
    进行跨月套利后随着价差的缩小或扩大可以采取以下两种操作方法：
   
    1.两个月份之间的差价缩小，可以平仓获利了结。
   
    以2003年6月5日及6日RU0308和RU0309收盘价为例：6月5日两月的收盘价分别是11200、11410，差价是210元/吨，6月6日的收盘价分别是11060、11195，差价135元/吨，如果以6月5日的收盘价做套利，因差价缩小可以平仓获利，以6月6日的收盘价平仓，则赢利为210－135=75元/吨，按全额资金计算，日获利率=75/（11200＋11410）=0.33％，按此推算，年收益率=0.33％×30×12=118.8％，收益非常可观，事实上这种机会在期货市场随时都在发生。
   
    2.两个月份之间的差价扩大，可通过交割利润锁定利润。
   
    同样以6月5日收盘为例，两月差价为210元/吨，假设从此以后差价一直扩大，平仓将会发生亏损，这种情况可以选择交割以确保利润，利润=差价－成本=210－102=108元/吨，按此推算,一个月的投资回报率=108/11000=0.98％，年回报率=0.98％×12=11.78％。此方法回报率较低，但可以通过增加投资适量增仓来增加利润额。
   
    二、实例分析
   
    6月天胶行情大起大落，期价涨跌无常，行情扑朔迷离，不少投资者在此过程中损失惨重。笔者经过仔细观察发现，天胶期价在来回振荡中经常出现相邻两月份合约的价差大于102元/吨的情况，跨月套利机会层出不穷。某客户进行了尝试，效果很好，在不到一个月的时间获得了可喜的收益。实际操作情况如附表：
   
    此跨月套利单子该客户还未平仓，因其套利初始价差达到165元/吨，已高于上面计算出的102元/吨的套利成本价，所以该客户此笔单子一定会获利，客户可以根据价差的变化采取如下两种交易策略：
   
    1.当价差缩小到一定程度后平仓获利了结，其间手续费是惟一成本，该客户手续费为2元/吨，套利手续费成本为4×2元/吨=8元/吨，即当两月的价差缩小到165－8=157元/吨以下时，就可以平仓而获利。
   
    2.当价差不能达到157元/吨以下，该客户可以选择交割方式来确保获利，获利额为(165－102)×210×5=66150元，月获利率=66150/210×5×10130=0.62％，按此推算，年回报率=0.62％×12=7.46％。
   
    操作1
   
    日期/品种 RU0308 RU0309 价差
    0610 买/开 1200 10400 卖/开 1200 10615 215
    0623 卖/平 1200 9970 买/平 1200 10115 145
    手续费 12000×4=48000元 缩小70
    盈亏 1200×5×70－48000=456000元
    保证金 (10400＋10615)×5×1200×8％=10087200元
    收益率 456000/10087200=4.52％(13天)
    折合年收益率 4.52％×360/13=125％
   
    操作2
   
    日期/品种 RU0308 RU0309 价差
    20030605 买/开 280手 11200 卖/开 280手 11375 175
    20030606 卖/平 280手 10980 买/平 280手 11135 155
    手续费 2800×4=11200元 缩小20
    盈亏 280×5×20－11200=16800元
    保证金 (11200＋11375)×5×280×8％=2527840元
    收益率 16800/2527840=0.66％
    折合年收益率 0.66％×360=239％
    操作3
    日期/品种 RU0308 RU0309 价差
    0630 买/开 210 9965 卖/开 210 10130 165