国内橡胶市场跨市套利分析

　今年年初以来，国内沪胶节节上涨，成交量和持仓量持续放大，特别是春节之后胶价涨势如虹，行情波澜壮阔，并由此导致上海期货交易所的沪胶与海南橡胶中心批发市场的琼胶比价出现戏剧性变化。目前，沪胶6月合约比琼胶6月合约价格高出3000多元/吨，买琼胶抛沪胶跨市套利具有较大的盈利空间。

　　两市场的比较分析

　　目前，两个市场交易的橡胶，品牌及品质完全一样，皆为进口三号烟片胶或国产一号标准胶；交易方式上，都采用保证金方式，初始保证金比例大致都为5%；结算上也同样采用每日无负债结算方式。但两个市场的橡胶存在较大差价，上海期交所6月合约比海南6月远期合约橡胶价高出3000多元/吨，这为套利交易(买琼胶抛沪胶)提供了契机。下面是两市橡胶交易的具体异同点：

　　1.交易时间：上海：上午9：00-11：00，下午1：30-3：00。

　　海南：下午2：30-4：00，其中2：30-3：00为双方重叠时间。

　　2.交割仓库：注册仓库都在海口、昆明、上海、青岛等地，且青岛新程仓库为两市共同注册仓库。值得注意的是海南注册仓库容量2.2万吨，而上海有7万多吨。由于库容量小，海南市场更容易出现价格挤仓现象。

　　3.交割规则：上海为合约月中旬，而海南为每月最后一个工作日。在海南批发市场，其交易价格基准价为海南仓库橡胶价，上海交割升水200元。而上海期交所基准价为上海仓库标准价，海南贴水210元/吨。同时，在海南市场，交割前对冲平仓，如盈利，盈利额应为买卖差价的86%(扣除增殖税等14%)，亏损时，实际亏损为买卖差价的86%，而上海交易盈亏为买卖差价。

　　4.涨跌停板：涨跌停板幅度不一，海南500元/日，上海则为每日结算价的3%。

　　5.保证金制度：一般月份，上海期货交易所收取经纪公司保证金比例为5%，经纪公司收取客户保证金将在此基础上增加3%，即为8%；进入交割月份的第1个交易日、第6个交易日和最后交易日的前一个交易日起，上海期货交易所收取经纪公司保证金比例分别为10%、15%、20%，经纪公司收取客户保证金将在此基础上增加3%。海南中心批发市场规定，自2003年2月14日起，将按月交割的交易保证金标准调整如下：规定的交货日当月第一个工作日之前，交易保证金标准由500元/吨提高至1000元/吨，在成交时一次性支付；规定的交货日当月第一个工作日起，交易保证金标准由2000元/吨提高至4000元/吨。

　　两市之间的跨市套利操作

　　1.套利依据：2003年3月31日上海期交所6月合约橡胶价为15505元/吨，而海南中心市场6月合约橡胶价为12380元/吨左右。两个市场同月合约价差达到3125元/吨，比价达到1.25。通常情形下，当临近交割月时，两市场期货价(或远期合同价)皆应向现货价格靠拢，由于两个市场合约基准价大致相差200元/吨以及同月合约交割日海南比上海晚10-15天，因而，理论上，当期货合约(或远期合约)进入到临近交割月时，两市场当月合约价差应会缩小到400-500元/吨范围之内。套利持仓最长3个月左右，6月合约套利的获利目标应有2600元/吨以上。

　　2.根据目前两个市场容量及流动性，现假设总投入资金3000万元，其中上海及海南市场各1500万资金(预计在上海期交所6月合约上抛出2000手，合计1万吨，占用保证金930.2万元。并同时在海南批发市场买入2000手，合计1万吨，占用保证金1000万元)。余下资金作为追加保证金备用。

　　3.操作过程：

　　(1)开户：投资上海期交所橡胶可在期货公司开户，而投资海南中心市场橡胶建议以子公司名义直接向中心市场申请交易席位(席位费每年2万元)。

　　(2)打入保证金1500万元。

　　(3)同时于两市场反向交易。

　　在上海期货交易所6月合约上抛出2000手，合计1万吨，占用保证金930.2万元，手续费为2000×15=30000元。并同时在海南批发市场买入2000手，合计1万吨，占用保证金1000万元，手续费为2000×10=20000元。

　　计划：当价差缩小到1000元/吨时，在上海期交所6月合约上卖出1500手，进行平仓，手续费为1500×15=22500元。同时在海南批发市场6月远期合约上买入1500手，平掉头寸，手续费为1500×10=15000元。

　　当两市价差缩小至500元/吨时，分别将两市余下头寸全部获利了结。手续费为合计500×15＋500×10=12500元。

　　4.目标利润：(7500吨×1500元/吨＋2500吨×2000元/吨)-(30000＋20000＋22500＋15000＋12500)=1625万元-10万=1615万元。

　　估计资金使用时间2-3个月；资金回报率53.8%。