: | : | :期货程序化 | :期货程序化研究 | :期货量化学习 | :期货量化 |
返回列表 发帖

对比04年大牛市 详解当前连豆跨期套利策略

对比04年大牛市 详解当前连豆跨期套利策略

 和讯特约

  近期关于连豆809和901合约价差表现备受市场关注,关于两个合约间的跨期套利交易操作也是饱受争议。由于很多投资者简单地套用历史数据,导致遭受严重损失。历史数据可以参考,但应该辩证地看待与使用。下面我们通过对历史回顾,并对比目前的市场背景情况,希望通过历史与持仓分析角度来解读当前连豆809和901合约间的价差表现,并从中汲取一些启示。

  一、历史价差与背景对比分析

  由于目前的市场状况与04年较为相似,因此本文我们将主要针对两个时期的情况进行全方面的对比,以期从中受到一些启发。另外,为了更客观地反应市场状况,我们将使用两者的价差绝对值和比价进行对比分析。

  1、连豆9月合约与1月新豆合约价差表现分析

  A、历史价差表现分析

  除今年外,连豆9月和1月合约的价差绝对值近5年基本在-600至180之间波动,而相对比价则在1.2至0.92之间波动。由于9月合约处于青黄不接的时候,供应处于一年中最少的时候。1月合约处于新豆大量上市后的合约。所以两者的价差一般会呈现较明显的期间性强势表现。而这种期间在图表上是很容易被区分开的,即在牛市中两者的价差一般呈现扩大趋势,直到大豆牛市见顶。而在熊市中两者的价差一般呈现缩小趋势,直到大豆熊市见底。也就是说在当前的牛市中,套利操作应采取顺势的波段“牛市”价差扩大套利行为,即买近卖远,直至确认牛市结束。

  B、04年牛市两合约价差表现情况

  2003年8月份也就是在大豆牛市爆发的时候,1月合约与9月合约的价差即步入扩大趋势中。价差从8月初的绝对值100元(比值为1.04)震荡扩大,在10月底达到-420元左右(比值为1.14)。随之进入震荡走势,在04年2月份即大豆再度走强时,两者价差再度扩大并于4月中旬达到500元(比值为1.15)。后由于大豆整体市场在南美新豆上市压力下大幅下挫至5月底才止住。同期两者价差绝对值大幅缩小至300元(比值为1.1)。进入6月份后,由于主力资金借现货支撑力挺9月合约反弹,并在新豆1月合约建空。两者价差绝对值再次扩大,并创出新高直到6月底的610元左右(比值为1.21)。随后7月初在9月合约上主力开始大幅减多,引发大豆新一轮大跌,两者价差绝对值快速缩小至7月19日的200元(比值为1.07)。从整个价差走势来看,价差的缩小总是伴随着9月合约持仓的减少,尤其是主多持仓的减少。这说明主力资金采用买近卖远的策略对两者价差波动起到很大的作用。因此要把握两者价差走向,除了要了解市场背景,更要关注主力资金的动向。

  C、08年牛市两合约价差表现情况

  对于连豆0809合约与连豆0901合约两者的价差从07年7月下旬开始就步入扩大趋势,当时两者的价差绝对值为0,比值为1。后伴随着大豆牛市的逐步升级,价差快速扩大,到9月底两者价差绝对值达到470元,比值升至1.124。之后0901合约出现补涨走势,价差快速缩小,但没过多久809合约重拾升势而901合约表现平平导致价差再度回升至9月底的水平,并展开为期4个月反复震荡。08年3月份开始前几天,随着大豆屡创新高,价差也跟随扩大,其中价差绝对值突破04年的610元,但此时两者比价为1.126,只相当的04年牛市两合约间366元的价差水平,主要原因是当时的9月合约的价格才3300元左右,而08年3月初9月合约的价格已达到5500元,两个时间的价格基数水平不一样,计算出来的结果也就有差异。3月4日后大豆市场在受到多重压力影响大幅下跌,期间价差曾一度缩小,但随后主力资金买近卖远的策略,导致价差在整体大豆市场反弹时表现出快速扩大,这时价差绝对值屡创新高,并在4月18日达到970元左右,而比价也升到1.23。目前两合约的价差处在高位反复震荡。从目前的市场情况来看,前期有部分投资者由于简单地套用价差绝对值进行套利,导致出现大幅损失。其实从两合约的比价来看,尽管目前的价差绝对值达到970元,比04年的610元高出360元。但两合约的比价水平目前却相差无已。之前历史最高为1.21,而今年最高也才1.237。如果投资者能够及时关注比价情况,而非绝对值情况,就不会出现提前进入做空809买901的套利交易了,也就不会出现目前的被动局面。

105636704.JPG
2018-5-17 22:24

  2、04年与08年两合约价差背景对比分析

  经过前面对历史和本轮价差走势作一定对比分析后,我们再对两个时期的价差情况,以及市场背景作一个总结。

A409A501

A809A901

价差波动时间

0371504815

07718至今

绝对值波动区间

52元至611

-50元至973元(最高值为418

比值波动区间

1.021.21

0.991.237(最高值为411

24日价差情况

绝对值925元对应比价1.22

市场趋势

牛市趋势

牛市趋势

宏观环境

全球经济持续向好

指数基金活跃、政策调控更强、原油站上100美元。

市场炒作题材

天气导致减产、巴西罢工、运费高

面积争夺导致减产、阿根廷罢工、生物能源、高运费

行业情况

利润先好后坏,库存高位套牢,行业洗牌

利润高,关注大豆采购与库存情况

豆油与豆粕关系

豆粕强,豆油一般

豆粕弱,豆油强


  通过上表,我们可以发现两波大豆牛市,后者的市场环境相对更加复杂,行情也是更加疯狂。价差最高绝对值相差甚大,而比价值却相差不大。采用比价更有利反应两合约间的价差规律,因此进行套利交易要盯着比价关系走向。

  二、历史持仓对比分析

  1、A0409和A0501净持仓表现两者价差关系分析

  通过前面的分析,我们已预示到主力资金的运作对两个合约间的价差会产生明显的作用,尤其是在越往后的时间作用越明显。这是因为随着时间的推移,9月合约的资金逐步转移到远月,这时主力资金对9月合约价格的控制更加容易,不用太多的资金就能推动价格上涨。由于9月合约处于青黄不接的时候,供应处于一年中最少的时候。1月合约处于新豆大量上市后的合约。现货的坚挺会对9月合约产生明显支撑,同时现货的坚挺也会引发农业民在新季大幅增加大豆播种面积,从而对新豆1月合约产生明显利空。最终买近卖远的策略导致在每年3月份以后,价差扩大都会加速。

  但随着9月合约到期临近,主力资金的动向,特别是9月合约上面主力资金是逼仓接货,还是逼空后对冲平仓,这对两合约的价差影响非常大。如果逼仓接货,那么价差可能保持高位水平直至9月合约退市,这样大多数的套利交易都将亏损出局。而如果逼空后对冲平仓,那么主力资金平仓必然导致9月合约向下补跌,从而导致价差缩小。所以每年7月份后的表现最值得关注。对于这两冲情况,一般会出现后者情况,因为近高远低的合约格局,主力资金逼仓接货可能会承受很大的风险,逼仓接货可能面临转抛现货产生的市场压力与亏损压榨,而转抛远月合约更不可能,因为远月合约的价格是明显比近月低的。再加上逼仓接货也可能面临政策风险。因此,主力都喜欢逼空到最后时间,然后在远月合约大量做空。当9月合约上面空头砍得差不多的时候,它就快速平仓,任由9月合约价格大幅暴跌。这在04年的大牛市中表现明显。

  通过对当时两合约前20名多空持仓合计后相减得到的净持仓进行分析,我们可以明显观察到04年3月份后,随着9月合约持仓量的减少,主力资金净持仓水平保持小幅净多增加,而同期新豆1月合约的净持仓净空水平则是不断增加。两合约的价差开始快速扩大,特别是在5月大豆市场暴跌后的6月震荡反弹行情中,价差都是呈现快速冲高并屡创新高的局面。直到7月初,主力资金在几天时间内在9月合约上“弃盘”而逃,9月合约的大幅补跌最终使得价差快速缩小。从前20名多空净持仓情况来看,409合约在04年7月6日时的净多为21000手,占前20名多头比率为19%。同日新豆501合约的净持仓为净空2400手,占前20名多头比率为负14%。在隔天7月7日的暴跌中409合约净多被大幅减持,盘后净持仓统计为已变为净空554手,占前20名多头比率为负0.64%。同日新豆501合约的净持仓缩减为净空124手,占前20名多头比率为负0.67%。随后9月合约净空数量不断增加,而新豆1月的净持仓则保持在净空3000到4000手之间,占前20名多头比率为负12%至负20%之间。到7月19日409合约净持仓水平为净空7000多手,占前20名多头比率为负21%。超过新豆501合约的净净空3522手(即占前20名多头比率为负14%)。两合约价差也从6月底的610元左右(比值为1.21),快速缩小至7月19日的200元(比值为1.07)。波动之大,不亚于单边行情。

 

105636705.JPG
2018-5-17 22:24
 数据来源:大商所持仓数据 净持仓:前20名多空席位合计后相减

  2、A0809和A0901净持仓表现两者价差关系分析

  通过对04年两合约主力资金的运作策略,我们从中得到一些启发。04年两合约价差变动的因素主要集中在9月合约,而1月合约表现平平。主力资金对9月合约逼空和弃盘,导致价差明显波动。从两次牛市1月合约成交量和持仓量对比表现来看,08年牛市炒作节奏明显提前,使得前半段时间两合约的价差波动多出现一个大级别的反复。观察目前两合约的情况,主力资金目前在9月合约总持仓减少的情况下,对9月合约采取软逼空策略,而在新豆1月合约上,由于今年炒作节奏提前,整体持仓量都较04年同期明显高得多,这也为两者价差带来一些新的变数。目前809合约净持仓为净多24000手,占前20名多头比率为24%。901合约净持仓为净空21000手,占前20名净多比率为负的16%。两者的价差绝对值已达到900多元,大大超过04年水平,这主要得益于大豆价格明显高于04年的大豆价格水平。而目前两者的比价也达到1.22的水平,只是略超过04年6月底价差见顶前的1.21的水平。不管从价差绝对值,还是比价水平,目前两合约的价差状态都处于历史最高水平。后期如何变化,关键看主力资金的动向。

105636706.JPG
2018-5-17 22:24


  数据来源:大商所持仓数据 净持仓:前20名多空席位合计后相减

  近期4月21日在901合约上由于中粮系大幅减仓3.8万手空单,盘后公布的持仓显示前20名净持仓快速由净空变为净多。这直接导致隔日连豆901表现强势,两者价差当日缩小100元左右。但盘后公布的持仓显示中粮期货再度进场做空,使得前20名净持仓又由净多变为净空。使得两者的价差走势再度扩大。从近期的前20名净持仓动向与价格表现的关系,可以显示其联动关系与历史规律相似,只是今年除了要关注809合约的主力资金动向,而且还要关注新豆901合约的主力资金动向。重点关注前20名多空席位合计后相减得到的净持仓变化情况。

  三、启示与总结

  历史是否会重演,我们无法决定。但历史的规律,已经给我们带来一些启示。如果能结合当前的市场状况,会让我们对两者价差走向的把握更加客观和到位。通过前面分析,总结如下观点:

  首先,由于整体价格水平不同,导致08年两月份合约价差最高绝对值达到970元,比04年的610元高出360元。但两合约的比价水平目前却相差无已。之前历史最高为1.21,而今年最高也才1.237。采用比价更有利反应两合约间的价差规律,因此进行套利交易要盯着比价关系走向。从目前的比价水平来看,已处于历史最高水平,目前进行套利交易的风险相对小得多。

  其次,关注压榨利润对价差走向的影响。目前9月份到期的大豆、豆油和豆粕合约,最近三者计算的理论压榨利润都在负300元以上,而目前实际油厂的压榨利润却是正的。如果这种情况持续到交割月,他们的压榨利润应该要和现货压榨利润水平相近。否则,三者的反提油套利将会大量出现。最终导致要么809大豆跌下去,要么809豆油或809豆粕涨上去。可见压榨利润对大豆809的压力有多大,因此越是临近交割月,越要关注三者的压榨利润对大豆809的影响,以及对901大豆、901豆油、901豆粕之间比价关系、豆油809和豆油901比价关系和豆粕809和豆粕901比价关系的影响。

  第三,关注两者的总持仓变化,特别是前20名会员多空净持仓变化。观察目前两合约的情况,主力资金目前在809合约总持仓减少的情况下,对该合约采取软逼空策略。另外在新豆901合约上,由于今年炒作节奏提前,整体持仓量都较04年同期明显高得多,这也为两者价差带来一些新的变数。目前809合约净持仓为净多24000手,占前20名多头比率为24%。901合约净持仓为净空21000手,占前20名净多比率为负的16%。两者的价差绝对值已达到900多元,大大超过04年水平,这主要得益于大豆价格明显高于04年的大豆价格水平。而目前两者的比价也达到1.22的水平,只是略超过04年6月底价差见顶的1.21的水平。不管从价差绝对值,还是比价水平,目前两合约的价差状态都处于历史最高水平。后期如何变化,关键看主力资金的动向。而在今年除了要关注809合约的主力资金动向,而且还要关注新豆901合约的主力资金动向。重点关注前20名多空席位合计后相减得到的净持仓变化情况。

  最后,关注相关市场机会。目前连豆809合约和901合约不论是价差绝对值,还是比价都处于历史最高水平。结合目前的市场环境分析,操作上不再建议做买近卖远的“牛市”扩大套利交易。对于资金量较大的投资者,在对单边行情操作无把握的情况下,可在两合约前20名多空持仓发生明显变化时,适量果断参与卖连豆809买连豆901的跨期套利交易。操作方式可采用两边同金额进行套利交易操作,风险会比较小。

  (中瑞金融)


论坛官方微信、群(期货热点、量化探讨、开户与绑定实盘)
 
期货论坛 - 版权/免责声明   1.本站发布源码(包括函数、指标、策略等)均属开放源码,用意在于让使用者学习程序化语法撰写,使用者可以任意修改语法內容并调整参数。仅限用于个人学习使用,请勿转载、滥用,严禁私自连接实盘账户交易
  2.本站发布资讯(包括文章、视频、历史记录、教材、评论、资讯、交易方案等)均系转载自网络主流媒体,内容仅为作者当日个人观点,本网转载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。本网不对该类信息或数据做任何保证。不对您构成任何投资建议,不能依靠信息而取代自身独立判断,不对因使用本篇文章所诉信息或观点等导致的损失承担任何责任。
  3.本站发布资源(包括书籍、杂志、文档、软件等)均从互联网搜索而来,仅供个人免费交流学习,不可用作商业用途,本站不对显示的内容承担任何责任。请在下载后24小时内删除。如果喜欢,请购买正版,谢谢合作!
  4.龙听期货论坛原创文章属本网版权作品,转载须注明来源“龙听期货论坛”,违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。本论坛除发布原创文章外,亦致力于优秀财经文章的交流分享,部分文章推送时若未能及时与原作者取得联系并涉及版权问题时,请及时联系删除。联系方式:http://www.qhlt.cn/thread-262-1-1.html
如何访问权限为100/255贴子:/thread-37840-1-1.html;注册后仍无法回复:/thread-23-1-1.html;微信/QQ群:/thread-262-1-1.html;网盘链接失效解决办法:/thread-93307-1-1.html

返回列表