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长期投资者的选股秘诀
国海富兰克林投资总监：张惟闵
长线投资与短线投资何者更加有效？是投资人永远争论不休的话题。一方面，巴菲特的选股原则言犹在耳：良好的贸易模式，优秀的治理职员，公道的公司估值，加上长期持有股票。他的投资绩效证实了这套方法行之有效，长期可以带来巨大的收益。另一方面，经济学大师凯恩斯也说过“长期我们都死了！”，这句话很多投资界人士都朗朗上口，看来也不仅仅是个戏言。2008年的金融风暴给了很多长线投资者一个当头棒喝，长达五年或者十年的投资收益转眼间灰飞烟灭，正资产转为负资产，这让很多人又重新怀疑长期投资是否有效，有几位朋友更因此下了个结论：长期投资不适合中国市场。
对于主动投资者而言，题目的症结实在不在长期投资的理念，而在于投资标的的选择。很多投资人都是以“短期利益最大化”的原则来选取股票，今天太阳能热门的时候赶紧买进太阳能的股票，明天市场热门转换，又赶紧加码另一个主题，而不太考虑所买进公司的质量以及它的长线竞争能力。在这种心态下买进股票，一旦热门过往，股价顿失所依，即便再长期的持有，估计也很丢脸到很好的投资效果。因此我们永远不能忘记，长期投资与正确的选股策略是不可分割的。
长期投资者到底应该如何选股呢？巴菲特的原则显然是一个很好的线索，最近我参加了一场投资论坛，会上邀请老牌基金经理安东尼·波顿对在场数百名来自全球的基金经理演讲他的投资经验和心得，引起巨大的反响。他在讲话中反复提到他选择公司非常重视的一件事“Franchise Value”，这个名词对我而言颇为新奇，仔细想想，我以为这也是国内很多投资人在选股时很少留意的一件事。
安东尼·波顿是英国最有名的基金经理，他与巴菲特的成绩相比丝尽不逊色，要知道巴菲特并非真正定义上的基金经理，他不需要面对困扰所有基金经理的监管约束、排名压力及活动性限制，因此很多基金经理以为巴菲特的投资方法是无法复制的。而波顿先生的工作则更有可比性，由于他所面对的环境和其他基金经理并没有很大差异。
言回正传。从字面上说，“franchise”指的是特许经营权，市面上很多加盟连锁的便利商店或旅馆的被授权经营就叫做 “franchise”。但放在公司经营上，我以为用“综合能力”来解释“Franchise Value”或许更为直白，这里“综合能力”指的是企业在有形资产之外其他所有能力的汇总，包括企业的品牌商誉，技术能力，规模上风，本钱控制，供给链关系，客户忠诚度，企业文化和职员素质，公司在行业内影响力等等不一而足。波顿先生的看法是，企业所面对的宏观环境往往是难以猜测的，有越强的“综合能力”，企业抵抗风险的能力也就越强；从投资人的角度看，这样的公司也不会在经济下滑周期中给投资组合带来巨大损失。
多年之前，我造访的一家制造业公司至今令我印象深刻。这家公司强大的生产能力和一流客户基础在业界享有盛名。但在访谈中，公司高管不经意地提到他们可能计划在市场资金枯竭前先行募资，以阻滞对手取得发展资金，以及公司如何利用长年累积的专利权体系构筑竞争壁垒时，我不禁心中一惊。假如连一般以为是后台部分的财务和法律都可以成为一线攻击手，这个公司的综合能力有多强大啊！果不其然，数年后这家公司成为了当之无愧的全球行业霸主，股价表现也非常出色。
要知道综合能力强的公司未必都是市场上的短跑健将，股市里面活动的资金往往喜欢追求短线资金的最大效率，希看看到某些公司单凭一项技术的突破，一个新产品的开发，赢得一纸合同，或一项资产注进就能取得巨大的股价奔腾。而越是均衡的公司，更多带给投资人的是长期稳健的发展，在特定时间段里，甚至在较长的时间未必是表现最好的股票。这是投资人必须要有的心理预备。
当然，波顿先生的投资方法并不是只有这么一招，作为一名顶尖的基金经理，他显然也具备极强的“综合能力”，最让我印象深刻的是，作为一名价值投资者，显然他不是死抱着估值教条的顽固投资人。在不同的环境下，他会对他所采用的估值方法作出适度调整，他同时也会根据投资者情绪和股价变化所反馈的信息修正他的投资组合。与他光芒四射的业绩相比，他显得异常的低调和平和，谦逊和开放的胸襟，似乎也是成为顶尖基金经理的必要条件。 |
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发表于 2009-12-25 12:34
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