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商品期货套利实证(六)之跨市场套利模式

商品期货套利实证(六)之跨市场套利模式





LME 与上期所之间的跨市场套利策略构建

在相关性分析中,我们发现LME 和上海期货交易所的有色期货品种存在较高的相关性, 同时套利成本中汇率和增值税是影响成本波动的主要因素,因此我们据此计算了成本调整后的沪伦价差,再依据价差波动的特征测试了沪伦品种的套利策略。

在构建上期所与 LME 之间有色期货品种的套利策略之前,我们需对在这两个交易所分别上市的有色品种的基本情况做一些了解(如下表所示),以方便我们在之后构建策略的时候,对一些参数的设臵更为准确,更加接近于现实情况。

品种

Wind 代码

交易所

计价单位

交易单位

保证金规则

最小价差

CU.SHF

上期所

人民币

5 吨

不低于成交金额 9%

10 人民币元/吨

CA03ME.LME

LME

美元

25 吨

初始保证金每手 12800 美元

电子盘 0.5 美元/吨

AL.SHF

上期所

人民币

5 吨

不低于成交金额 9%

5 人民币元/吨

AH03ME.LME

LME

美元

25 吨

初始保证金每手 3400 美元

PB.SHF

上期所

人民币

5 吨

不低于成交金额 10%

5 人民币元/吨

PB03ME.LME

LME

美元

25 吨

初始保证金每手 4625 美元

ZN.SHF

上期所

人民币

5 吨

不低于成交金额 9%

5 人民币元/吨

ZS03ME.LME

LME

美元

25 吨

初始保证金每手 4750 美元

NI.SHF

上期所

人民币

1 吨

不低于成交金额 9%

10 人民币元/吨

NI03ME.LME

LME

美元

6 吨

初始保证金每手 8328 美元

电子盘 5 美元/吨

SN.SHF

上期所

人民币

1 吨

10 人民币元/吨

SN03ME.LME

LME

美元

5 吨

初始保证金每手 8740 美元

电子盘 5 美元/吨

图表 :在构建跨市场套利策略时所需考虑的各品种的基本信息

关于回测中对交易信号的判断,事实上我们并没有采用大家普遍采用的沪伦比价,即通过模拟交割的方法考虑了各种套利成本之后计算出来的沪伦比值,而是直接使用考虑汇率因素后的上期所价格与 LME 价格的比值。而这个比值由于剔除了汇率变动的影响, 实际上得到的是成本及成本之外的因素随时间的变化情况。经统计,我们发现该比值在

1 到 1.25 之间变动,而由进出口造成的成本往往稳定的,并不会发生剧烈的波动,那么实际上该比值的变化反应的是成本之外的因素所造成的波动,而该波动是具有均值回复特性的,在比值过大或过小的时候会逐渐地回落或反弹至某中间值附近。正是由于该特性,我们才选择考虑通过布林通道来产生交易信号。对于具有一定协整性关系的两个套利品种,往往其比价(或价差)呈现稳定的均值回复特性,所以在其值大小超过 10 日均线

叠加 2 倍波动率(布林通道上轨)的时候,认为未来该比值会不再扩大而是缩小,同样地,如果跌穿布林通道下轨的时候,认为未来该比值会开始有所反弹,使该比值回复到正常位臵。但需注意的是决定布林通道上下轨的两个参数:均线长度及波动率倍数,实际上应由价差信号序列的属性所决定,会随套利品种及时间而产生差异,但在这里我们就暂时统一固定了这两个参数,以更简单明了、方便地给出跨市场套利的结果。

但是在具体构建上期所与 LME 之间关于有色品种的跨市套利策略时,由于两个交易所的交易规则不同,导致有如下一些细节性问题需要在回测时特别注意。

1.交易时间

由于上期所与 LME 处于不同的时区,交易所开放交易的具体时间也因此有差别。由于套利策略要求在两个市场上做出方向相反的操作,那么如果不能够同时进行交易的话,实际成交时的沪伦价差就会与理论信号产生的位臵发生差异,从而造成利润的损失。目前上期所的交易时间是每交易日 09:00-11:30、13:30-15:00 以及 21:00-01:00, 其中夜盘交易数据被归整到次交易日的日内数据当中。而 LME 的交易时间是每交易日 09:00-03:00(北京时间,冬令时)。所以为了尽可能地降低因交易时间差异而造成的“不真实”的价差信号,我们能够把上期所的夜盘数据调整到当日,即每日开盘 时间为09:00,而收盘为 01:00。如此一来,上期所、LME 的开盘时间与收盘时间能够基本上对应起来。在回测时,我们都以每交易日调整后的开盘价(每交易日 09:00 的价格)进行交易信号的计算判断以及开、平仓的操作。

2.保证金规则及杠杆倍数

上期所规定的有色品种的保证金比例最低是9%或 10%,而 LME 由于采用的是SPAN风险管理系统,其所要求的初始保证金是按交易手数来收取的。以LME 铜为例,2016年 12 月最新给出的初始保证金为每手12800 美元,按目前 LME 的铜价5000-6000 美元的波动范围来估算的话,保证金比例大概在 8.5%-10%。我们在进行回测的时候, 为了防止爆仓发生,规定账户仓位可使用的最大资金占比为 10%,故综合来看,我们在回测时的杠杆倍数约为 2 倍。

3.冲击成本和手续费

由于交易品种流动性的限制,我们在回测时规定成交价格为 3 个滑点,即根据交易

方向变动 3 个最小变动价位。而手续费方面,上期所收取各品种的手续费不一,基本在万分之一左右,我们在回测时也统一采用万分之一的比例。而 LME 的交易往往可能需要借由境外的期货公司开户,因此手续费比例可能相对较高,我们在回测时统一采用1/1600(即万分之 6.25)。

4.调期成本和移仓换月成本

LME 合约一般是 3 月到期的,与上期所不同的是,到期日不是某月份固定的一天, 而是跟开仓日期有关,比如开仓日期是 2016 年 12 月1 日,该 LME 合约的到期日是

2017 年 3 月 1 日。如果开仓之后再进行平仓的话,需要先对所持合约进行调期,将到期日调整到一致,然后才可平仓。而调期操作受 LME 公布的升贴水情况以及做多做空的方向的影响。因此我们在回测的时候每次 LME 的平仓都需要考虑通过持仓时长及升贴水数据计算得到的调期成本。而对于上期所的合约来说,由于主力合约存在切换的问题,所以我们在回测的时候也把主力合约移仓的成本也考虑进来。

5.资金汇率兑换

我们在回测时采用的是复利投资的方式,会在每次开仓之前使用最新的账户总余额进行套利。由于我们是内外盘套利,事实上这里其实存在资金汇率兑换的问题。尽管在回测时内外盘两个品种是分别按照各自计价货币来进行开仓和平仓计算的,但是在结算的时候我们都以人民币来计算,通过即期汇率中间价兑换为人民币。其实也就是说,我们做了这样的假设,回测账户里的资金能够完全自由地、及时地在美元与人民币之间进行兑换。

LME 与上期所之间的跨市场套利回测结果

下图展示了以铜为例,在2007 年当中的开仓及平仓点位。由于我们的策略暂未设臵止损,每一次平仓之后都会同时进行一笔反向的套利操作,比如持有正向套利仓位时,如果信号触发下轨了,我们就会及时平掉该仓位并同时再做一次反向套利。从交易信号图来看,基本上每次套利都能赚取到沪伦比值前后差值所产生的利润。



年底推出有色品种的夜盘交易,极大地提高了商品的流动性,从而使得这种内外盘的价差套利空间在不断缩小。除此之外,我们也对使用这种策略时得到的月度收益率和持仓时间进行了统计,如图表 43、44 所示。由于价差存在较明显的平稳性,因此使得我们的回测结果在较大部分的时间内都能够取得正的收益。从持仓时间来看,由于信号的平稳性体现在不同的周期上面,如果我们采取 10 日的布林通道策略的话,该策略的平均

持仓时间为 17.4 个交易日,因此可视为中长期的套利策略。









整体来看,除了铝之外,各有色品种的跨市套利在布林策略上的表现都还有着不错的表现,策略胜率普遍达到53%以上,而平均持仓时长也都差不多在 17-20 天左右。需要补充的是,这些回测结果都是基于 10 日均线和 2 倍标准差的布林通道,目的是为了展示目前跨市场套利策略中侧可能存在的套利空间。我们认为如果进行实际操作的话,应根据品种价差波动的特点以及不同的时间区间内的表现来适时适当地对布林通道参数进行调整。另外,为了简便我们这里也暂未考虑止损,在实际使用该策略的时候应该也需要特别地注意止损。

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