构建“虚拟钢厂” 锁定超额利润

导读：2016年4月随着螺纹钢价格疯狂拉涨，钢厂利润快速上升，4月中下旬时我国钢厂利润普遍达到600-700元/吨的历史高位，甚至有的钢厂利润突破每吨1000元，对于钢厂而言，为了防止高利润快速回吐，锁定高利润是必然选择。

　　要点：跨商品套利主要是指利用走势具有较高相关性的商品(如替代品之间、原料和下游产品之间)之间强弱对比关系差异所进行的套利活动。这种相关关系是指品种间具有相互关系，利用这种相关性对不同品种的期货合约分别进行买入和买出，通过品种间的强弱变化引发价差的收缩与扩大，从而实现价差收益。“虚拟钢厂”的构建正是利用螺纹钢和其主要原材料：铁矿石和焦炭，三种上下游品种之间的价格的不平衡变化而产生的价差收益。

　　跨商品套利主要是指利用走势具有较高相关性的商品(如替代品之间、原料和下游产品之间)之间强弱对比关系差异所进行的套利活动。这种相关关系是指品种间具有相互关系，利用这种相关性对不同品种的期货合约分别进行买入和买出，通过品种间的强弱变化引发价差的收缩与扩大，从而实现价差收益。“虚拟钢厂”的构建正是利用螺纹钢和其主要原材料：铁矿石和焦炭，三种上下游品种之间的价格的不平衡变化而产生的价差收益。

　　一、可行性分析

　　螺纹钢和铁矿石、焦炭是钢铁生产中的上下游关系，目前钢铁行业中平均生产1吨炼钢生铁需要1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭，铁矿石约占钢材生产成本的60%，焦炭约占钢材成本的20%左右;另外，全世界98%的铁矿石用于炼铁，全世界90%的焦炭用于炼铁，可以说钢铁行业是铁矿石和焦炭的唯一下游行业，那么铁矿石和焦炭的需求情况几乎完全取决于钢铁行业的状况。可以看出，铁矿石、焦炭与螺纹钢存在密切的上下游产业链关系，三者的价格趋势应保持一致。这从历史价格走势可以得到印证，选取2014年1月以来的螺纹钢和铁矿石、焦炭期货的主力连续合约的日k线，做对比图如下。直观可以看出，螺纹钢和铁矿、焦炭期货价格趋势具有很强的趋同性，通过数理统计分析，三者之间的相关系数均为高度正相关，螺纹和铁矿的相关系数为0.97，螺纹和焦炭的相关系数为0.966，铁矿和焦炭的相关系数为0.93。这就为三者之间进行跨品种套利奠定了基础。

　　图1：Rb和j、i的价格走势对比图

　　二、模型构建

　　构建模型之前需要明确钢厂的成本分析，计算螺纹钢成本公式如下：

　　螺纹钢生产成本=1.6*铁矿石+0.5*焦炭+400(生铁)+450(粗钢)+200(轧制费)(1)

　　利润=市场价格—生产成本 (2)

　　虚拟钢厂利用成本公式将螺纹钢和铁矿石、焦炭的价格关系联系在一起，首先根据公式，利用原材料期货价格计算出螺纹钢的理论成本值，再将之与螺纹钢期货价格相比较，在确定了固定升贴水和平均利润水平分布后，即可考察目前的螺纹期货价格是否合理，从而在螺纹钢期货价格被高估时采用“买铁矿、焦炭，卖螺纹”的正向生产过程，而在螺纹期货价格被低估时采用“卖铁矿、焦炭，买螺纹”的反向生产过程，待市场价格恢复正常后，即可获得预期的利润。由于期货市场的保证金机制，此盈利能力会被显著放大，从而使虚拟钢厂获得的利润明显高于实际钢铁企业。

　　图2：虚拟钢厂利润图

　　从利润走势图可以看出，钢厂利润不可能持续维持在高位或低位。这是因为，当利润达到极高值时，一方面钢厂会加速生产，产量增加施压价格，另一方面原材料价格会上涨，从而压缩利润空间;当利润达到极低值时，一方面钢厂会因持续亏损而减产，产量减少将支撑价格，另一方面上游企业议价能力更弱，原材料价格承压走低，从而使利润逐渐回升。

　　三、套利比例

　　套利比例是指期货交易者在套利时对套利交易中所涉及的期货品种建立不同数量头寸的套利策略。套利比例的确定一般会考虑几方面因素，首先，从产业结构计算产出比，比如螺纹：铁矿：焦炭=1吨：1.6吨：0.5吨;其次，按照合约规定的实际数量的1:1来确定，比如螺纹：铁矿：焦炭=1:10:10(螺纹期货合约为10吨/手，铁矿和焦炭期货合约均为100吨/手。最后，确定套利比例也需要考虑各品种的波动率的不同。综合上述因素，可以确定螺纹、铁矿、焦炭三者的手数配比为20:3:1

　　四、具体操作

　　2016年4月随着螺纹钢价格疯狂拉涨，钢厂利润快速上升，4月中下旬时我国钢厂利润普遍达到600-700元/吨的历史高位，甚至有的钢厂利润突破每吨1000元，对于钢厂而言，为了防止高利润快速回吐，锁定高利润是必然选择。

　　套利方向：空螺纹，多铁矿，多焦炭

　　手数配比：螺纹：铁矿：焦炭=20:3:1

　　所需资金：15万左右(50%仓位)

　　合约选取：主力合约(rb1610，i1609，j1609)

　　注：盘面利润用建仓时三个品种的期货价格代入公式(1)和(2)计算得出。

　　目前来看，前期引起螺纹钢暴涨的供需错配红利已经消失，转而呈现出消费赶不上供给端的快速增加，库存开始回升，螺纹钢价格重回弱势震荡，钢厂利润快速回吐，目前已经回吐至盈亏平衡点附近，预计后期钢厂亏损将进一步扩大，当亏损扩大至【150,200】区间时，可以考虑“多螺纹、空铁矿和焦炭”的反向套利策略。

　　五、风控及小结

　　虚拟钢厂模型特别适合钢铁企业应用，其直接揭示市场价格下的利润空间大小，借此模型可以明确给出目前钢铁行业的盈利水平。“虚拟钢厂”具有以下特点：

　　1.虚拟钢厂并不涉及实际生产过程，无法获取劳动力价值，不可能像现实钢厂的盈利模式一样。虚拟钢厂的盈利方式主要是赚取由于利润波动引起的相关品种价格不平衡变化差额。

　　2.虚拟钢厂的一个重要优势在于双向操作。不仅可以做“买原料、卖钢材”的正向生产，同样可以做“卖原料、买钢材”的反向操作。

　　3.虚拟钢厂可以实现“即产即销”，生产过程无实际成本。

　　4.虚拟钢厂可以随时启动，也可随时停工，能够灵活把握市场机遇。

　　虚拟钢厂套利策略是基于基本面逻辑的套利策略，如果基本面发生重大变化(特别是涉及上下游品种的政策面的重大决策)，则应及时止损止盈，止损可根据资金状况及风险承受能力设置。