镍 · 不锈钢去库存启动基本面支撑镍价走强

核心观点

不锈钢涨价将成为后市支撑镍价上涨的核心动力。今年以来，不锈钢价格持续走弱，但镍价在新能源汽车-硫酸镍的支撑下高位震荡，而随着不锈钢去库存的启动，不锈钢价格也在逐渐回暖。而市场镍矿、镍铁、电解镍库存都在下滑，金属镍供应增幅较为平缓，若后视不锈钢价格上涨力度较大，有望刺激电解镍价格突破震荡平台，再创新高。

镍矿供应稳定矿土价格坚挺

东南亚地区雨季结束，菲律宾镍矿出口量恢复，中国镍矿进口量也随着季节性走强，跟据往年数据可以看出，一季度国内进口镍矿为全年最低水平，其中原因可以分为两方面：一、一季度是国内传统春节，工厂停产时间较长；二、菲律宾雨季，镍矿出口量大减。值得注意的是，2016年以来，印尼镍矿对中国出口量在逐渐增加，占中国镍矿进口比重在不断上升，菲律宾雨季对国内镍供给影响也逐渐被削弱。今年一季度，镍矿进口656.8万吨,同比增长117%，主要就是因为印尼替代菲律宾向中国进口镍矿。镍矿进口数量同比、环比都在增加，但镍矿港口库存在持续走低，反映国内镍矿消费乐观。

同时，国内外镍矿价格稳定上涨，接近2015年高点，提高成本，利好镍价，因此尽管后市镍矿供给会不断增加，但镍矿供给端不会对电解镍价格形成明显冲击，影响较小。

镍矿进口随季节复苏

三地镍矿价格稳中走强

资料来源：wind南证研究

镍铁利润乐观，但现货库存不多

尽管下游不锈钢企业亏损，但国内镍铁企业利润还是较为乐观的，4月20日之后，镍生铁冶炼利润走扩9元/镍，镍矿报价涨0.25元/吨而高镍生铁报价较上周上涨10元/镍。不断走高的利润也促使国内镍铁企业开工率提升，4月份全国镍铁企业开工率为45%，较3月份增长6.17个百分点，是近三年以来的最高开工率。

江苏某高镍铁企业生产利润

全国镍铁企业开工率

资料来源：wind南证研究

镍铁企业的高开工率并没有带来镍铁产量的大幅提升，数据显示，4月全国镍铁产量共计82.62万吨，折合镍金属量4.03万吨，环比增幅4.93%，同比降幅27.8%。而进口方面，3月全国镍铁进口4.83万吨，同比降幅17.55%，环比增幅100%，虽然镍铁进口量环比翻番，但由于其在镍铁供给结构中占比较小，因此四月份镍铁供给总量增加不大。

5月份，国内有两家高镍铁厂计划检修，预计减少高镍铁产量约9500吨左右。目前高镍铁厂生产利润较好，但现货库存并不多。近日焦炭市场价格也有回暖上涨，广西某钢厂近日市场询盘采购低镍铁，低镍铁供应商报价相比之前也有所上调。低镍铁市场货源虽然不多，但也暂未有紧缺情况。从社会库存数据来看，镍铁库存已经连续下滑近一年，目前镍铁社会库存为11.1万吨，下游对镍铁的需求量要大于镍铁的供给量，因此尽管镍铁企业由于高利润开工率高，但供小于求，从镍铁端来看，将会对镍价形成利好反馈。

镍铁总供给（产量+进口）

镍铁社会库存及同比变化

资料来源：wind南证研究

不锈钢价格回暖，去库存开始启动

不锈钢价格回暖，不锈钢对镍价的传导作用，是通过不锈钢-粗钢-镍铁-电解镍这条产业链的，一般情况下不锈钢价格和电解镍价格保持同向变动，在2017年12月之前，国内沪镍期货价格与不锈钢市场价格涨跌具有一致性。但在12月之后，不锈钢价格与电解镍价格便出现了背离，12月26日至今，镍价指数上涨11.41%，而300系不锈钢价格却下跌了3.24%，镍铁价格在这期间是跟着电解镍价格走的，因此很多不锈钢企业在年后利润被大幅压减，部分企业甚至出现了亏损。不锈钢价格背离的主要原因便是印尼不锈钢大幅回流国内，导致国内不锈钢库存飙升，不锈钢价格持续走弱。

不锈钢价格与镍价背离

资料来源：wind南证研究

不锈钢价格一直萎靡不振，而成本却在不断提高，很多不锈钢企业持续亏损。而当前普碳钢企业利润高企，因此不少钢厂陆续宣布减产检修或减少协议量等方式挺价。其中福欣特钢，由于300系生产处于严重亏损阶段，故针对2018年第二季度合作的数量调整为原月平均量的60%，东特特钢3月份初开始年度检修，预计维持50天;北海诚德2月已减产304,3月份304生产调整为减产65%,2个月合计减产15万吨；江苏德龙2月份设备检修1.4万吨3.4产量，3月矿热炉启动检修，维护一周，304炼钢产能减少20-25%。若减产如期实行，则300系产量预计下降12万吨/月，环比跌幅13%左右，有点类似去年的减产去库存的情形，对比去年不锈钢行情演变，未来利好于300系价格。

另外国内的24家不锈钢企业联合向海关提出针对印尼不锈钢倾销的制裁，目前诉讼结果还未出现，但预计结果将会是偏利好于不锈钢价格。

从目前市场不锈钢价格来看，200系不锈钢、300系不锈钢价格止住下跌趋势，开始回暖。同时不锈钢库存也已拐头向下，目前佛山、无锡两地库存合计36.7万吨，较前期高点43.09万吨减少14.83%。不锈钢库存快速下降，价格在逐渐回暖，种种迹象都表明后市不锈钢行情将会好转，从而推动电解镍价格走强。

不锈钢价格

不锈钢库存

资料来源：wind南证研究

精炼镍库存连续下滑

精炼镍截至5月11日，LME库存较上周减少1038吨至31.16万吨，上期所库存较上周减少3713吨至3.56万吨，其中，上期所库存与去年初库存9万吨相比，跌幅近61%，与2016年最高点11万吨相比，跌幅67%。其中上期所库存已经是持续17周下降。

LME镍库存

上海镍库存

资料来源：wind南证研究

技术分析

在贸易战和伦镍制裁炒作回归理性后，镍价在强基本面支撑下维持高位震荡。沪镍主力合约在高位震荡，均线多头排列，且低点在不断抬高，并于5月14日一举突破前期压力位10.6万，打开上方空间，随着下游不锈钢逐渐走强，镍基本面越来越强，会推动镍价稳步上涨，突破11万也非不可企及。

沪镍主力合约日K图

资料来源：同花顺南证研究

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（文：南证期货研发部——程立新）