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油脂:利多消息匮乏,延续震荡筑底

油脂:利多消息匮乏,延续震荡筑底

核心提示: 目前油脂基本面利多匮乏,外围市场走势持续疲软,国内方面,随着豆菜油库存下滑,油脂压力较前期有所缓解,但大豆、菜籽压榨利润良好,油厂盘面锁利积极,以及棕榈油进口利润打开,5、6月买船增加,库存开始回升,油脂供需宽松未改,整体上方依旧承压。但贸易战不确定以及豆粕胀库油厂挺油意愿增强,空头大幅杀跌动能减弱,也限制油脂大跌空间。目前美国贸易代表来华谈判,贸易紧张局面或有缓和迹象,但5月15日美国会召开听证会决定美国对华的实施政策,在最终消息出来前,我们仍需谨慎。

一、期货市场综述

4月油脂市场在中美贸易战演变下走势先扬后抑,整体呈现震荡下跌走势。清明节前夕,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对华输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。国务院迅速做出回应,决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。随后,美国总统特朗普要求美国贸易代表办公室依据“301调查”,将原先500亿美元中国进口商品加征关税调增至1000亿美元。中国发言人也强势表态会对美国同等金额的商品征收关税。双方经过几轮的强势对怼,中美贸易关系变得异常紧张,这令清明节后国内油粕大幅跳空高开,但随着10日国家领导人表态将大幅度放宽市场准入,降低汽车和部分进口商品关税,贸易战开始降温,油脂市场失去借力题材,又重回偏空的基本面格局。NOPA月报显示,美国3月大豆压榨量创纪录,豆油库存连续第五个月增加并触及21个月高点。MPOB报告也显示马棕榈油产量恢复,出口虽有增长但斋月备货后将放缓;加之,马来政府上调5月毛棕榈油出口关税至5%,这些都将掣肘马来出口预期。其中,棕榈油因主产国增产压制,在三个油中走势依然最弱。截止4月底,棕榈油主力环比跌1.44%、豆油主力跌1.27%、菜油主力跌0.17%。油脂现货小幅波动,全国一级豆油现货平均价5733元/吨,月度涨33元/吨;全国24度棕榈油平均价5036元/吨,月度跌54元;国内四级菜油平均价6437元/吨,月度跌6元/吨。


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二、基本面分析

(一)外围油脂利多匮乏,走势延续疲软            

1、4月全球植物油库存小幅调增,影响中性

USDA4月供需报告继续小幅上调菜油产量8万吨,调减豆油产量42万吨、增加棕榈油产量12万吨,全球植物油产量较上月增加45万吨,达到1.9823亿吨,较上年增加895万吨;而需求方面,豆油、菜油消费量调整抵消棕榈油消费量调减,全球植物油期末库存为2121万吨,环比小幅增1万吨,报告中性。其中,三个油的供需平衡表来看,受阿根廷大豆减产,豆油产量和消费均调减,全球豆油库存调降2万吨,报告中性。棕榈油产量消费均上调,库存调减50万吨,中性偏多;菜油产量因中国、欧盟压榨增加而调增,消费量小幅调增,库存调增13万吨,中性偏空。


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2、斋月需求结束,棕榈油压力凸显

MPOB3月产销存数据,马来3月棕榈油产量157万吨,环比增17.21%,高于市场预期的149万吨,3月出口156.5万吨,环比增19.2%,符合市场预期,3月库存232万吨,环比降6.24%,略高于市场预期的227万吨。因棕榈油产量增幅超出预期,库存降幅低于市场预期,3月棕榈油产量和库存均为2011年同期最高水平,报告中性偏空,令盘面继续承压调整。但马来政府改口将出口免税政策从4月7日延长至4月底,市场寄希望4月出口需求会继续改善,或对短期盘面有所提振。然而今年斋月比以往来的早,时间是5月17日-6月15日,一般中东和北非等市场买家会提前一个月左右备货,且当时关税取消在4月7日,买家在免关税取消前抓紧采购,也就是需求集中在3月底-4月7日前展开。船运调查机构SGS最新公布的数据显示,马来西亚4月棕榈油出口较前月的1,394,973吨下滑4.5%,其中印度进口大幅减少,这印证了斋月备货已经提前3月展开并已放缓。加之马来西亚政府将5月毛棕榈油出口关税定在5%,随着出口关税的上调和斋月备货需求结束,马来棕榈油出口将减少,叠加棕榈油季节性增产,棕榈油供应压力会越发凸显。

按照4月出口环比下滑4.5%为149万吨、5年产量环比增幅平均值6.55%为167万吨、消费量平均值预估20万吨,4月马来棕榈油库存预计维持在230万吨左右,仍高于五年均值185万吨,处于历年同期高位水平,令整个油脂上方承压。后期聚焦MPOB4月马来棕榈油产销存数据,除非棕榈油意外减产,否则棕榈油弱势格局难改。


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3、中美贸易战暂时降温,美豆油重回弱势

国际市场上,棕榈油贸易会受豆棕FOB价差关系的影响,因此美豆油走势对整个油脂影响较大。4月中美大豆贸易摩擦升级,使得马棕榈油和国内油脂大幅溢价,但随着10日国家领导人表态将大幅度放宽市场准入,降低汽车和部分进口商品关税,贸易战开始降温,豆油市场失去借力题材。虽然4月USDA报告继续调减阿根廷产量,使得全球大豆产需缺口扩大至722万吨,全球大豆供需格局持续转好,这为美豆价格提供支撑,但美豆油基本面偏弱,粕强油弱格局延续抑制美豆油走势。 一方面,原油呈现高位震荡走势,美国生物柴油消息面无亮点,最新的USDA供需平衡表增加豆油产量、出口和期末库存,其中用于生物柴油的豆油本月有所减少,反映出销售年度头四个月的使用量低于预期。另一方面,美豆油库存持续回升,根据美国全国油籽加工商协会(NOPA)最新数据,美国3月大豆压榨量1.71858亿蒲,低于2月压榨的1.53719亿蒲,但位于近五年最高水平;3月豆油库存量增加至19.46亿磅,高于2月末的18.56亿磅,为近三年来最高水平。当前CFTC基金大豆、豆粕净多持仓维持在18万、12万张高位,豆油净空持仓增至5.8万张,多粕空油格局未改。


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值得注意的是,美国代表团5月3-4日与中国进行贸易对话,讨论贸易不均衡、知识产权、合资技术和合资企业的问题。从目前来看,这种贸易争端不可能一次协商解决,5月15日美国会召开听证会决定美国对华的实施政策,在最终消息出来前,我们仍需谨慎,如果中美两国不能达成贸易协议,原定根据“301调查”、对价值500亿美元超1300种中国商品征收的惩罚性附加关税,将按照计划生效,可能在6月初公示期结束之后实行,这将助推油脂油料市场展开一波上涨行情,因此需继续关注两国贸易战的进展。

(二) 油脂库存压力有所缓解,但供需仍偏松

1、大豆到港量庞大,豆油去库存进程放缓

受停机检修以及豆粕胀库影响,4月油厂压榨量有所放缓,加之下游4月豆油逢低补货,豆油消费有所增加,据天下粮仓统计,4月全国主要工厂豆油成交总量为524020吨,日均成交量为27580吨,远高于2万吨的正常水平,提货量也处于近三年的高位水平,这令豆油库存维持下滑趋势,截止4月27日,国内豆油商业库存总量129.75万吨,较上个月同期138.9万吨降9.15万吨,降幅为6.59%。然而中美贸易争端爆发后,国内大豆盘面进口利润持续偏高,进口商积极买入大豆,4、5、6三个月中国大豆到港量约为2750万吨,处于近五年来最高水平,5月份大豆到港最新预期904万吨,6月份最新预期维持在950万吨,7月份最新预期1000万吨,大豆到港量充足、油厂榨利也丰厚,而目前油脂仍处消费淡季,随着油厂开工率恢复正常,豆油的供应压力将显现,去库存进程将放缓,豆油基差也会维持弱势。


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2、棕榈油进口买船增加,库存或小幅回升

前期因进口利润不佳买船偏少,棕榈油库存小幅下滑,但随着需求低迷、出货不佳,4月底棕榈油库存开始回升至70万吨水平。而且前期贸易摩擦导致国内油脂大幅溢价,棕榈油进口利润改善,5、6月棕油买船数相对偏多,4月底进口商买入两船5、6月船期棕榈油,天下粮仓预计,5月24度棕榈油进口量在30万吨。而需求方面,国内豆棕价差685元/吨左右,仍低于正常价差800元/吨,对棕榈油市场需求形成抑制,预计后期棕榈油库存继续缓慢回升,现货基差弱稳。


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3、菜油供需宽松,关注临储定向出库

供应端来看,4月菜籽到港量在54.3万吨,5月菜籽到港量在36万吨,到港处于正常水平。据监测,截止4月27日,国内沿海进口菜籽总库存在62.9万吨,较去年同期的40.25万吨,增幅55%,为五年同期高位水平。且菜油进口利润打开,中国新年后积极采购加菜油,截止4月27日,沿海菜油库存27.84万吨,较上月同期30万吨小幅下滑。但目前进口菜籽供应充足,油厂开机率有望回升,加之,前期菜油抛储21万吨和定向销售的90万吨菜油还有60%未出库流向市场,整体菜油供应相对充足。而菜油需求端看,由于油脂需求仍处淡季,菜豆价差偏高,豆油性价比优势明显,当前菜油和一级豆油现货价差为707元/吨,为近年来的高位,在菜油消费受抑制的情况下,后续菜油库存有望回升。


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三、策略建议

目前油脂基本面利多匮乏,外围市场走势持续疲软,国内方面,随着豆菜油库存下滑,油脂压力较前期有所缓解,但大豆、菜籽压榨利润良好,油厂盘面锁利积极,以及棕榈油进口利润打开,5、6月买船增加,库存开始回升,油脂供需宽松未改,整体上方依旧承压。但贸易战不确定以及豆粕胀库油厂挺油意愿增强,空头大幅杀跌动能减弱,也限制油脂大跌空间。目前美国贸易代表来华谈判,贸易紧张局面或有缓和迹象,但5月15日美国会召开听证会决定美国对华的实施政策,在最终消息出来前,我们仍需谨慎,如果中美两国不能达成贸易协议,美国对500亿美元超1300种中国商品征收的惩罚性附加关税,可能在6月初公示期结束之后实行,这将助推油脂油料市场展开一波上涨行情,因此我们预计在中美贸易未出结果期间,油脂价格会延续频繁震荡态势。其中受贸易战扰动和豆油库存压力逐步减轻影响,豆油走势相当较强,棕榈油受斋月需求结束,主产国供应压力凸显以及国内进口买船增加影响,走势最弱。

操作建议:单边趋势机会暂无,短线交易,建议下游逢低采购,维持正常的量。套利方面,继续关注多豆油空棕榈油机会,或者将棕榈油作为油脂中的对冲空头。

风险点:大豆贸易战熄火、棕榈油减产


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