格林大华白糖月报

　　摘要

　　1、全球食糖供需连续两年过剩的状况，致国际糖价持续走低。2017/18年度和2018/19年度全球糖市供应过剩共计2500万吨。ICE原糖期货价格在4月底下挫至逾九年最低。

　　2、2017/18年度印度、泰国等主产国产量增加，尤其是印度产量增加幅度较大，印度降低出口关税和对甘蔗进行补贴等政策，给国际糖价带来较大的压力影响。

　　3、国内食糖2017/18年度产量同比增加，预计2018/19年度种植面积继续扩大，配额内进口利润保持高位，内外价差较大等因素，对国内糖价构成压力影响。

　　4、郑州白糖期货市场仓单量保持高位，期货市场供需形势宽松，对期价构成压力影响。

　　观点

　　总体上看，国际市场ICE原糖期货价格保持明显的下跌趋势，基金净空持仓进一步增加，显示主力资金仍看淡后市，但较低的价格将引发套保买盘介入，及投机空头回补，将导致反弹行情发生，此外，随着北半球夏季食糖消费旺季的到来，需求变化对市场的支撑作用增大，预计5月份原糖期价继续下跌的空间将受到抑制，期价保持低位振荡或反弹的可能性较大，同时预计郑糖期价在5月份的行情中，跟随国际糖价反弹的可能性较大。

　　一、 白糖行情概述

　　1、2018年 4月份行情回顾

　　2、2018年4月份白糖期货行情综述

　　2018年4月份，食糖期货市场国际原糖期价和国内郑糖期价均延续下跌行情。国际原糖7月合约期价创出10.93美分/磅的近35个月来的新低；郑糖主力合约1809也创出了5378的本轮新低。并且最终都收于相对低位，整体下跌趋势明显。

　　图1：郑州白糖1809合约日K线图

　　图2：ICE原糖7月合约日K线图

　　资料来源：文华财经 格林大华研究所

　　3、2018年4月份国内白糖现货价走势及基差分析

　　国内白糖现货市场价格在2018年4月份继续下跌，其中广西南宁现货价至4月27日跌至5740元/吨，较3月底下跌了135元/吨，跌幅为2.29%。

　　图3：2000年至2018年国内现货糖价走势图

　　从基差的走势来看，基差自2017年12月中旬开始由负转正，最高335，截止4月27日为303，基本处于相对高位，未来继续走强的概率较小。基差走强对卖出套期保值有利，而走弱则对买入期货套期保值有利。目前阶段对买入套保值来说，机会仍然好于卖保。

　　图4：产地(南宁)现货——期货基差图 单位：元/吨

　　资料来源： 格林大华研究所

　　二、 食糖供需状况分析

　　1、全球食糖供需连续两年过剩的状况，致国际糖价持续走低。

　　市场分析机构的预测显示，2017/18年度和2018/19年度全球糖市供应过剩共计2500万吨。ICE原糖期货价格在4月底下挫至逾九年最低。

　　咨询机构Datagro总裁Plinio Nastari称，全球2018/19度糖供应过剩预计降至760万吨，此前预估为过剩1080万吨。印度、泰国和欧盟产量增加导致全球糖市供应过剩。全球最大糖交易商Alvean的首席执行官4月24日表示，糖价只有到2020年前后才会幵始反弹，因全球库存过剩将继续打压市场。

　　图5：全球食糖供需平衡表 单位：千吨

　　资料来源：USDA 格林大华研究所

　　2、全球各食糖主产国供需状况

　　巴西是全球食糖第一大生产国，同时也是第一大出口国。

　　市场预计2018/19年度巴西糖产量将出现下滑，因乙醇价格及政策等因素的影响，巴西糖厂将会将更多的甘蔗用于生产乙醇，从而挤占原糖的压榨份额，导致糖产量出现减少。具体预测数据显示，咨询机构Datagro4月24日表示，巴西中南部2018/19年度糖产量预计为3080万吨，低于稍早预估的3160万吨。F.O.licht在4月26日的报告中称，巴西中南部地区2018/19榨季甘蔗压榨量预计为5.9亿吨，其中糖产量或为3000万吨，乙醇产量或为270亿公升。

　　从目前巴西的生产情况来看，自4月1日新榨季开始后，巴西的甘蔗压榨呈现提速现象。4月天气较往年同期干燥，帮助糖厂加快压榨。巴西蔗产联盟Unica报告，巴西中南部地区有170家糖厂幵榨，去年同期这一数字为162，还有另外57家糖厂将在4月下半月幵榨，另外2018/19年度该地区预计将有九家糖厂关门，因财务问题以及甘蔗出糖率较低。Unica在4月25日发布的报告显示，4月上半月，全球最大糖产区--巴西中南部地区的甘蔗压榨提速，甘蔗压榨量较去年同期增加四分之一。报告显示，4月上半月，巴西中南部地区的甘蔗压榨量为2，221万吨，去年同期为1，770万吨，有68.5%的甘蔗用于生产乙醇，乙醇产量跳升44.6%至9.93亿公升。

　　从糖厂的生产比例方面来看，尽管甘蔗压榨量增加，但巴西中南部地区的糖产量却持稳在71.4万吨，因糖厂迫切希望将所有精力投入到乙醇生产当中。目前糖价触及两年半最低，因此生产乙醇会给糖厂带来更高利润。同期，巴西国内含水乙醇销量较去年同期跳升29.4%，因司机使用更多生物燃料代替价格上涨的汽油。

　　图6：巴西食糖供需平衡表

　　资料来源：USDA 格林大华研究所

　　印度是全球第二大生产国。2017/18年度印度由于糖产量大幅增加，达到创纪录的3030万吨，使得印度国内食糖供需过剩，未来印度糖出口对国际糖价的压力明显加大。印度政府在今年3月20日，废除了20%的糖出口税，就是为了刺激糖厂出口，政府还给糖厂设定了200万吨的出口配额目标。另外，5月2日印度政府批准了55卢比/吨的蔗农补贴以帮助资金缺乏的糖厂结清甘蔗欠款，由于产量剧增导致本榨季印度糖价急挫，全国累计甘蔗欠款已飙升至2000亿卢比。

　　印度政府的行动可能引发巴西、澳大利亚和泰国等竞争对手的愤怒，并向世界贸易组织(WTO)提出投诉。巴西已经表达了对印度和巴基斯坦出口食糖政策的担忧。但印度官员表示，直接补贴甘蔗种植者的计划不会违反WTO规则。

　　图7：印度食糖供需平衡表

　　资料来源：USDA 格林大华研究所

　　泰国是全球食糖第二大出口国，泰国2017/18年度食糖产量大幅增加，其出口量也呈现上升态势。

　　从生产情况来看，泰国2017/18榨季截至4月15日累计压榨甘蔗1.26亿吨，同比增加35.7%；累计产糖1384.1万吨，同比增加约38.25%。54家糖厂中有17家已收榨，去年同期已有49家收榨。4月上旬的压榨因新年宋干节而有所放慢，但预计之后将重新加速，行业预计本榨季泰国甘蔗压榨量将达到1.3亿吨。

　　从出口情况来看，2017/18榨季10月-3月泰国累计出口糖约309.5万吨，上榨季同期为302万吨。2018年3月份泰国共计出口糖约71.5万吨，同比增加6.7%。其中原糖出口量同比大增29%，至42.3万吨，3月份泰国向中国出口约1.84万吨糖。

　　图8：泰国食糖供需平衡表

　　资料来源：USDA 格林大华研究所

　　3、国内食糖供需状况

　　国内食糖产销进度，据中糖协的数据，截止3月底，2017/18年制糖年，除云南省外，其它省(区)糖厂已收榨。截止3月底，全国已累计产糖953.54万吨(上制糖期同期产糖861.87万吨)，其中，产甘蔗糖838.57万吨(上制糖期同期产甘蔗糖759.21万吨)；产甜菜糖114.97万吨(上制糖期同期产甜菜糖102.66万吨)。

　　截至2018年3月底，本制糖期全国累计销售食糖393.80万吨(上制糖期同期销售食糖372.23万吨)，累计销糖率41.3%(上制糖期同期43.19%)，其中，销售甘蔗糖321.65万吨(上制糖期同期324.58万吨)，销糖率38.36%(上制糖期同期为42.75%)；销售甜菜糖72.15万吨(上制糖期同期47.65万吨)，销糖率62.76%(上制糖期同期为46.42%)。

　　表2：截止2018年3月国内食糖产销进度

　　资料来源：中糖协 格林大华期货研究所

　　国内食糖供需状况的预测方面，据中糖协预测的数据，截止2018年4月份，2017/18年度中国食糖产量为1033万吨，较上月预测减少10万吨，

　　表3：中国食糖供需平衡表

　　资料来源：天下粮仓 格林大华期货研究所

　　图9：中国食糖供需状况

　　资料来源：天下粮仓 格林大华期货研究所

　　2018年糖会对2017/18年度产量的统计及2018/19年度种植面积的预估，2017/18年度广西、云南、海南、广东、内蒙5个主产区产量合计共同比增100.11万吨；预计2018/19年度5省区种植面积同比至少增加71万亩。(具体见表4)

　　表4：2018年糖会对2017/18年度产量的统计及2018/19年度种植面积的预估

　　资料来源：广西糖仓 格林大华期货研究所

　　4、国内食糖进口量回升，配额内进口利润处于高位。

　　据海关总署的数据，2018年3月份中国进口食糖38.11万吨，同比上年3月份增长26.36%，同时也高于今年2月份的进口量(今年2月份我国进口糖仅为2.3万吨)，今年1-3月份我国累计进口糖43.49万吨，同比上年同期减少51.35%。

　　从进口利润来看，截止2018年4月27日，配额内进口糖利润为2783元/吨，较3月份的2711元/吨上涨了72元/吨，较2017年底的2503元/吨，上升了280元/吨。配额外进口糖的利润及价差见表5。

　　图10：2012-2018中国食糖进口月度对比图 单位：吨

　　表5：泰国、巴西进口加工糖估算

　　资料来源：天下粮仓

　　图9：国内食糖配额内进口利润 单位：元/吨

　　资料来源： 格林大华研究所

　　三、 其它影响因素分析

　　1、国际原糖期货市场基金空头持仓依然保持在较高水平。

　　最新CFTC持仓报告显示，截至2018年4月24日，ICE原糖总持仓为1134439手，其中基金多头持仓为217340手，基金空头持仓为329285，基金净持仓继续处于净空状态，基金净空头持仓为111945手，净空数量较3月27日当周减少了8649手，基金空头持仓依然保持在较高水平，显示市场主力资金对原糖期价的整体走势继续持空头态度。

　　图11：ICE原糖基金净多持仓 单位：张 美分/磅

　　资料来源： 格林大华研究所

　　2、郑商所白糖注册仓单量环比有所减少，但仍保持在较高水平。

　　截至2018年5月2日，郑州商品交易所白糖注册仓单量为50199张，较3月底的44624张，增加5575张；有效预报量为2385张。注册仓单量和有效预期量在近4年同期对比中，属次高年份。

　　图12：郑州商品交易所白糖仓单及有效预报量 单位：张

　　资料来源： 格林大华研究所

　　四、白糖市场行情展望

　　1、全球食糖供需连续两年过剩的状况，致国际糖价持续走低。2017/18年度和2018/19年度全球糖市供应过剩共计2500万吨。ICE原糖期货价格在4月底下挫至逾九年最低。

　　2、2017/18年度印度、泰国等主产国产量增加，尤其是印度产量增加幅度较大，印度降低出口关税和对甘蔗进行补贴等政策，给国际糖价带来较大的压力影响。

　　3、国内食糖2017/18年度产量同比增加，预计2018/19年度种植面积继续扩大，配额内进口利润保持高位，内外价差较大等因素，对国内糖价构成压力影响。

　　4、郑州白糖期货市场仓单量保持高位，期货市场供需形势宽松，对期价构成压力影响。

　　总体上看，国际市场ICE原糖期货价格保持明显的下跌趋势，基金净空持仓进一步增加，显示主力资金仍看淡后市，但较低的价格将引发套保买盘介入，及投机空头回补，将导致反弹行情发生，此外，随着北半球夏季食糖消费旺季的到来，需求变化对市场的支撑作用增大，预计5月份原糖期价继续下跌的空间将受到抑制，期价保持低位振荡或反弹的可能性较大，同时预计郑糖期价在5月份的行情中，跟随国际糖价反弹的可能性较大。