美国私营部门收益率曲线即将倒挂 分析师警告“金融事故”近在眼前
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美国私营部门收益率曲线即将倒挂 分析师警告“金融事故”近在眼前
基于传统观点和历史数据的研究，当收益率曲线趋于平缓甚至出现“倒挂”现象时，很可能意味着经济衰退即将到来。而近期，由于美国国债收益率曲线越发平缓，许多分析师都对美国市场给出了红色警告。
尽管也有观点认为，由于美联储对市场的长期干预，收益率曲线走势的变化已经不能真实地反映当前的市场；但GaveKal's的分析师Charles Gave却指出，收益率曲线的变化依旧隐含着大量信息。
私营部门的收益率曲线正处于危险的临界值，当该曲线走势出现倒挂时，或将意味着美国经济衰退的开始，或者其他地区发生“金融事故”，亦或是二者兼而有之。
私营部门收益率曲线步入危险区域 “金融事故”或近在眼前？
Gave认为，相比于公共部门，私营部门的收益率曲线变化或与经济衰退何时到来有着更紧密的联系。
在Charles Gave的研究中，用穆迪评级为Baa的“较长期工业债券”的收益率来表示美国的自然利率，而市场利率用被美国银行所收取基本贷款利率来表示。
（图片来源于金融博客ZeroHedge）
通过上图可发现，在过去的历史中，私营部门收益率曲线出现倒挂时，往往伴随着不同地区的“金融事故”或全球性的经济危机的到来；而现在，这个指数或正逐步“走进危险区域”。
Charles Gave给出分析并警告称：
“现在私营部门的收益率曲线读数逐步趋近于零，并且或正处于可能出现问题的临界值。
而如果这一趋势蔓延到负数时（编者解释：出现反向收益率曲线时），我预计，要么美国经济会衰退会出现在私营部门收益率曲线出现倒转的一年内，要么在美国以外的地区会出现“金融事故”，抑或以上两者会兼而有之。”
值得注意的是，如果Gave的分析是正确的，那么美国经济或许即将面临“跌落悬崖”的危险。
对于为什么选择私营部门的债券收益率曲线作为分析的重要因素，Gave则给出解释：
“人为地将银行优惠利率压低至企业信贷的自然利率下方，能让银行产生“人造”资金，促使“僵尸企业”保持活力；更重要的是，这还将促进大部分可行的公司进行更多金融活动，如发行债券以回购股票。
但所有这些都是以低廉的借贷成本为基础的。而这一切的风险就在于，一旦收益率曲线反转时（即倒挂），企业将面临银行“资助”的快速结束。”
反向收益率曲线——衰退前的先行指标？
为什么传统观点中，收益率曲线出现倒挂，往往被认为是衰退到来前的可靠指标呢？
这是因为，债券的收益率曲线是描述在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条曲线。（在直角坐标系中，以债券剩余到期期限为横坐标，债券收益率为纵坐标）
债券收益率曲线的形状则可反映某一时段内长短期利率水平之间的关系。
而利率又直接与通胀、经济增长和资本回报率息息相关，因此收益率曲线的走势变化可反映出市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势的预期。
由于纵轴的债券收益率和横轴的时间有“正相关”、“逆相关”和“水平”这几种关系，因此这几种关系也分别对应着“正向收益率曲线”、“反向收益率曲线”以及“水平收益率曲线”。
在经济处于增长阶段时，债券收益率曲线通常都是正向收益率曲线。这是因为，短期债的流动性要好于长期债，作为流动性较差的一种补偿，长期债券的收益率就会高于短期债券的收益率。
所以，一般而言，在市场对于远期经济增长看平或看好时，收益率曲线在时间价值和预期的双重影响下，会呈现正向的陡峭化特征；但是在市场对远期经济没有那么乐观的时候，往往会将降低长期投资，长端收益率水平会走弱，收益率曲线就会出现趋平甚或倒挂的现象。
而倒挂的收益率曲线，除了能反映出市场对经济增长的担忧，也会直接影响到银行的行动。
由于银行将无法对较长期贷款收取更高利率，或者担心企业未来没有能力偿还贷款，这都将影响到银行自身的利润，导致银行失去扩大贷款的意愿，进而将进一步冲击到消费和企业融资，市场对未来预期会越发悲观，衰退的循环则将开始。
这就是为什么反向收益率曲线在往往会成为经济衰退的先行指标。
不过，也有观点指出，在第一次反转时刻到来至经济衰退正式开始之间，可能会有1-2年的滞后期。但值得注意的是，在过去的五十年里，有七次在美国经济衰退之前，都曾出现过收益率曲线倒挂的现象。 |
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发表于 2018-5-2 20:02
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