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黑天鹅频发之后 五月能否守得云开见月明？
核心结论：①5月国际动荡局势缓和。4月黑天鹅频发，各类事件引发国内外资本市场动荡。朝韩首脑会面，朝鲜半岛局势缓和。美财政部长访华磋商意在避免贸易战全面开战。资管新规靴子落地。“一行两会”联合发布资管新规。严监管特征明显，而过渡期延长将减缓金融市场受到资产腾挪的冲击。②商品仍将维持偏强走势。美元反弹不利于大宗商品走强，但目前市场的焦点仍在美国和全球经济复苏上，加之油价上行，商品仍将维持反弹之势。螺纹钢：环保检查影响钢材产量，价格上升通道良好。铜：铜供给偏紧，有望支撑铜价。铝：俄铝事件持续发酵，铝价震荡幅度加大。沪铝下方1.4万关口支撑明显，铝价重回震荡行情。原油：上市满月，市场平稳运行。受国际局势紧张及石油限产，中国原油期货走势随布伦特原油和纽约轻质原油一路上涨。成交持仓量均稳步增长。③黑天鹅之后迎来转机，五月期指有望迎来修复性行情。股指期货4月份全线飘绿，IF/IH仍处股灾以来的高位，IC已越过多空分界线，进入多头区域。值得关注的是三大股指估值达近年新低，基本面仍然支撑股市。5月市场有望守得云开见月明，迎来修复性行情。
1、四月黑天鹅频发引发国内资本市场动荡
4月黑天鹅频发，以各类事件驱动为主，引发国内外资本市场动荡。
政策微调，加快调整结构与持续扩大内需相结合。4月23日中央政治局会议，首次提出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”。2018年外部风险较大，国民经济平稳运行成为政府政策的重中之重。4月25日央行实施降准置换中期借贷便利释放货币市场压力，调整资金流向，降低中小企业融资成本。
消费品市场活跃，拉动经济的三驾马车中，消费动能快速增长。4月24日，国家统计局数据显示一季度消费品市场持续活跃。从名义增长看，一季度，社会消费品零售总额90275亿元，同比增长9.8%。其中，3月份，社会消费品零售总额29194亿元，同比增长10.1%，增速比1-2月份加快0.4个百分点。从实际增长看，扣除价格因素，一季度社会消费品零售总额增长8.1%，其中，3月份实际增长8.6%，加快0.6个百分点。原因如下：一、创新驱动发展战略的实施推动中国新兴业态蓬勃发展，尤其是互联网相关行业，一季度，全国网上零售额19318亿元，增长35.4%。二、我国就业形势良好失业率较低，国家统计局4月17日就失业率问题答记者问，表明与世界其他国家和地区相比，我国城镇地区失业率水平既低于全球平均水平5.7%，也低于发展中国家和地区的平均水平5.5%，就业形势持续稳定。三、一季度全国收入水平平稳增长，一季度，全国居民人均可支配收入7815元，名义增长8.8%，比上年同期加快0.3个百分点；扣除价格因素，实际增长6.6%。居民收入的稳步增长和生活质量的提高给予消费品市场需求支撑。一季度，最终消费支出对经济增长的贡献率为77.8%，比资本形成总额贡献率高出46.5个百分点。但是消费品零售额增长速度高于收入增长速度，市场未来需求走向存疑。
全国规模以上工业企业利润增速放缓，国家统计局数据，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元，同比增长11.6%，增速比1-2月份放缓4.5个百分点。增速放缓原因，其一，今年春节较晚，三月份企业开工时间缩短。其二，规模以上工业企业财务费用同比增长15.1%，增速比1-2月份加快2.8个百分点。其三，三月份出厂价格上涨3.1%而工业生产者购进价格同比上涨3.7%。价格上涨受成本上涨影响，对利润的拉动力减弱。但整体来看，一季度工业利润仍保持两位数增长，工业经济稳中向好。
A股入摩在即，正预期与震荡并存。股市资金面：一、证监会宣布自5月1日起，沪股通和深股通每日额度均由130亿元上调至520亿元。这一举动满足了A股一次性加入MSCI的要求，A股能否在2018年6月一次以5%比例入摩是股市超预期部分。即使A股未一次性入摩，A股首次入摩比例为2.5%，9月份调高至5%，我们预计，入摩将为市场带来1000多亿资金流入。二、人社部公开数据显示，基本养老保险基金投资运营稳步推进，截止3月底，3066.5亿元资金已经到账并开始投资。所以从资金面看，五一节后养老基金和A股纳入MSCI将为市场带来大量资金流入，对于当前成交量来讲无疑是雪中送炭，支持短期盘面筑底反弹。
资管新规落地，资管新规要求打破刚性兑付，保本理财成为历史。规范资金池，禁止期限错配，短期理财将变少，且对银行长期存款和中长期基金利好。权益类产品将迎来春天，过去的无风险收益将转变为有风险收益，从而一些投资者会转为投资权益性产品。
贸易摩擦加剧股市震荡。4月份股市仍处于持续探底阶段，且震荡不断。先是美国制裁中兴通讯，禁止美国公司向中兴通讯销售零部件，软件，技术，其中打击最大的无疑是芯片，中兴通讯大量芯片源于美国进口，且不能快速找到替代品。国际上的技术压力转移至国内，国内芯片板块走势良好，在技术进口紧张时期的当下，芯片板块值得持续关注。后是格力电器发布公告，宣布暂不分红，此消息一出格力应声跌停，带动大盘下跌。大盘蓝筹股伊利股份、中国平安等都放量下跌，蓝筹股市节前一片惨淡，原因在于白马股在去年价值投资的理念引领下价格大幅上涨，现在价格回调。创业板在节前表现明显好于大盘，小幅上涨，后市值得关注。总的来讲，节前受逆回购资金撤离，以及中兴事件影响，股市形成W型底部，价量齐缩。但是五一节后，养老金以及入摩资金的流入或将缓解A股下跌行情。
不确定性在五月都将迎来缓和，4月27日，朝鲜最高领导人金正恩越过朝韩军事分界线，与韩国总统文在寅会面握手。并签署《为实现半岛和平、繁荣和统一的板门店宣言》，再次确认了致力于实现半岛无核化的共同目标，同意共同推动实现停战协定向和平协定的转换，为半岛构建永久和平机制。除此之外，朝鲜经济的全面恢复也是过去近三十年来所没有的新情况，金正恩在今年宣布结束朝鲜长达24年的“先军政治”时代。
没有战火硝烟的中美贸易战也将在5月份迎来新的转机，美财财政部长姆努钦的访华团预计于5月3开始访华，此举意在避免中美贸易战全面开战，贸易摩擦有望缓解。
2、期货市场运行分析
2.1四月国内市场行情
十年国债期货微涨0.92%，价格上涨收益率下行，十年美债收益率大涨，中美债市冰火两重。上周美国10年期国债收益率突破3%整数关口，影响原因有三，其一，地域局势紧张加上石油限产导致石油价格上涨，持续的油价上涨引发下游工业、零售等成本增加，美国通胀预期抬升。其二，欧洲经济复苏放缓，4月26日欧洲央行宣布了货币政策决定，欧洲央行维持利率不变，有迹象显示欧元区经济增长前景明显走软。相比之下美国经济相对稳健，预期2018年美国还有两次加息计划。相比中国十年期国债利率，央行低利率以达到去杠杆效果，其次，当前股票走势持续疲软，加大市场资金对债券的配置需求，推动了债券利率下行。中美债市一跌一涨使得利差收窄，美元走强，人民币汇率下行。
各地继续以因地制宜、因城施策的房地产政策为主基调，坚持分类调控，保持政策的稳定性和连续性，70个大中城市新建商品住宅价格3月同比增长5.5%。
沪深300期指4月份下跌3.25%。4月国际贸易局势紧张，整体投资环境不佳，中国股市再次探底，但随着进入5月外部风险持续消化，中美贸易下周谈判有望缓和，事件驱动下的负面影响逐渐降低。五月股指有望迎来小幅反弹。
国际商品方面，美国道琼斯工业指数4月上涨0.86%。4月23日，美国公布了4月Markit制造业PMI初值，美国4月Markit制造业PMI初值56.5，预期55.2，3月终值55.6。4月Markit制造业PMI值达去年10月以来第二大涨幅。美国制造业表现良好。
同样处于上升通道的还有路透RJ/CRB指数，四月该指数从三月底的195.4上涨到201.39。但该指数4月最后一周微跌0.22%为201.39，依旧维持在上升通道。微跌原因一是由于美元大涨使得以美元计价的大宗商品价格承压。二是，全球贸易局势依旧紧张，影响商品价格走势，造成市场波动。三是，油价反弹减缓，拖累CRB后市走势。
图2为大类资产中，股市与期市的互动逐渐加强。过去十五年来看，商品期货指数领先股市上涨。自2000年以来，商品期货指数与沪指呈现了三轮相关的上涨关系，第一轮自2005年5月开始的股改行情，2003年商品期货已提前上涨，并在2006、2007呈现高位震荡；第二轮行情中，2009年是四万亿拉动的行情，但沪深300股指期货来年推出，国内第一次有了做空工具，行情在3478点戛然而止，与此同时，商品指数从2009年到2011年，上涨持续了将近三年；此轮商品行情自2015年11月因联储加息与国内去产能而启动，沪指于2016年1月启动，形成了第三轮的同步上涨关系。
国内商品指数，4月份商品指数上涨0.6%。原油期货自3月份上市以来，主力合约1809上涨5.69%，油价上涨与OPEC减产协议延长和轰炸叙利亚有关。黑色系方面，螺纹钢主力1810上涨5.96%，焦炭(1933, 22.50,1.18%)主力1809上涨4.84%，焦煤(1173, 11.00, 0.95%)主力1809下降2.49%，铁矿(465, 1.00, 0.22%)石微涨0.22%。有色金属方面，沪铜(50990, -620.00, -1.20%)主力1806上涨2.42%，沪铝主力受俄铝事件影响上涨4.6%，沪镍(103680, -580.00, -0.56%)主力1807受新能源汽车影响上涨4.95%，镍是决定电池容量的重要元素，新能源汽车取代传统燃油汽车，最重要一环即为电池容量，因此镍价处于上升通道，市场形成“铝镍齐飞”的现象。沪锌主力1806下降3.74%，虽然国储拋锌消息已被化解但是供给压力仍在，锌价(23740, -115.00, -0.48%)仍面临下跌压力。贵金属方面，由于美十年国债收益率破3%，使得美元升值，金价承压，沪金主力1806下跌0.15%。
国际运费价格至四月初以来大幅上涨，对大宗商品价格起提振作用。
国际运费价格至四月初以来大幅上涨，对大宗商品价格起提振作用。
2.2基本面分析
2.2.1钢材：环保检查影响钢材产量，价格上升通道良好。
钢材供给：截止4月底，螺纹钢，线材，热卷(3768, 85.00, 2.31%)板库存数额为751.91万吨，225.35万吨，236.94万吨，合计1214.2万吨。3月底库存为为981.65万吨，314.88万吨，273.74万吨，合计1570.27万吨。相比3月底总库存下降22.68%。随着下游产业链逐步回暖，4月份钢厂高炉开工率逐步回升，从第一周的65.06%上涨到第四周的67.68%。4月份钢产量从3月份1528.93万吨，下降至1229.45万吨，产量下降19.59%。产量大幅下降原因如下：一、4月份以来环保突查，徐州钢厂大面积停产整顿，且后续检查规模可能进一步扩大，导致钢铁供给量减少。二、4月20日，发改委等6部门近日联合印发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》。通知明确了2018年再压减钢铁产能3000万吨左右、退出煤炭产能1.5亿吨左右、淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组的目标任务。
钢材需求：一、企业库存下降表明下游需求逐步回暖，国家统计局数据显示，2018年1-3月份，全国房地产开发投资21291亿元，同比名义增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点。其中，住宅投资14705亿元，增长13.3%，增速提高1个百分点。房地产开发投资的增长，带动钢材需求稳步上升。二、4月25日，中国证监会、住建部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》，通知提到，明确优先支持大中城市、雄安新区等国家政策重点支持区域，和利用集体建设用地建设租赁住房试点城市的住房租赁项目，开展资产证券化，帮助盘活住房租赁存量资产，提高房地产资金使用效率。三、中国制造业也呈现一片欣欣向荣，3月份工业增加值增长率同比上升6%，1-3月累计同比上升6.8%。
结论：供给面的减少，使得螺纹钢4月份持续上涨，其中主力合约上涨达8.13%。期货螺纹钢主力合约1810自4月以来已进入上升通道，市场供需环境良好，现货价格走强对期货价格形成提振。未来螺纹钢价格可能在震荡中继续上涨。同时从图5可以看出螺纹钢期现货之间基差扩大，去年在4月基差扩大后，5月迎来上涨行情，今年春季行情延后，夏季行情值得期待。
2.2.2铝：俄铝事件持续发酵，铝价震荡幅度加大
铝市四月份走势呈事件型推动，两件事件推动4月上旬铝价上涨。其一、美国财政部4月6日公布制裁俄铝，这一消息直接刺激前期入场空头平仓同时吸引多头资金进入，LME铝价和沪铝应声随之大涨。其二、海德鲁减产50%，氧化铝和电解铝供应双双下降，使得国际铝供给下降。支撑四月上旬铝价。然而随着事态发展，4月底，美国财政部宣布延长投资者与俄铝的解约期限，市场预期铝供应量预期增加，铝价承压回落，沪铝也随之反弹。由于国内铝业基本可以自给自足，内外联动效应有限，贸易影响下的铝价波动可能只是短期行情。但因氧化铝进口数量较大，短期有可能导致电解铝成本上升。
国内铝供给方面：根据百川资讯数据，截至04月上旬，我国电解铝有效产能为4620万吨，运行产能3577.1万吨，开工率77.42%，运行产能较去年同期下降约50万吨，环保是限制开工的主要因素。一季度铝供大于求，随着采暖季结束，原料端供给将逐渐释放，工厂新投及复产在即，会进一步给氧化铝价格带来供给方面的压力。另外，从2018年5月1日起，制造业等行业增值税税率从17%降至16%，鉴于增值税下滑，炼厂及贸易商不愿意出货，因而会造成短期现货市场货源流通较为紧张，但预计库存累积将在5月初逐渐释放。国家统计局公布数据，4月铝锭（A00）价格为14590.5元，较上期涨幅4.2%。需求方面：铝库存量需求不及预期，未带动铝库存显著减少。
技术面：四月铝价先涨后跌，尤其4月最后一周，周初沪铝主力1806合约从15055点高位下探至14220点，大幅下挫后，导致市场恐慌，沪铝下方1.4万关口支撑明显，从而使得价格重回震荡行情。
Wind数据显示，沪铝1806主力合约4月份上涨4.59%，但后市基本面需求缺乏利好消息推动，铝价上涨空间有限，且国际俄铝制裁事件仍未垂落定音，恐有变数，期铝短期或为震荡走势。
2.2.3铜：铜供给偏紧，有望支撑铜价
4月份铜价一改一季度下跌行情，走出了小幅上涨趋势，4月沪铜主力1806涨幅2.42%。但中美贸易摩擦以及美元强势反弹使得铜价上涨承压，四月底回吐部分反弹。
供给方面：国际铜加工费降低，铜精矿供给偏紧。CSPT小组3月30日召开会议，进口铜精矿TC报70-78美元每吨，均价低于地板价，表明在供应商与冶炼厂的价格博弈中占主导地位，铜精矿供给偏紧，低供给给予铜价支撑。国内方面，其一，WIND显示截止至2018年03月，铜材月度产量为157.9万吨，较上个月减少7.6万吨，同比增长8.2%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较低水平。其二，政策影响2018年废铜进口量降幅明显，4月19日，生态环境部、商务部、发展改革委、海关总署联合发布关于调整《进口废物管理目录》公告，2018年12月31日之后，以回收铜为主的废电机等（包括废电机、电线、电缆、五金电器）的铜产品从“限制”调为“禁止”进口。预计，2018 年底之后禁止进口的废七类铜约占全国铜消费量的7%，铜价继续上行仍是大概率事件。
需求方面：电力行业是铜的主要消耗行业（2016年我国建筑行业铜需求量约280万吨，其中80%以上用于电力线缆及设备），国家统计局，一季度电力生产在强劲的用电需求带动下，延续上年较快增长态势，发电量增长8.0%，增速比2017年全年加快2.2个百分点，季度增速创2014年以来最高。
技术面：逢高出货，高抛压力增强。随着三月底铜价一路上涨，四月处于期货和现货铜价的双高阶段，持货者畏高情绪严重，可能会逢高出货打压铜价。
结论：铜价四月份呈上涨趋势，短期或有套利高抛。但是电力需求稳定及铜精矿趋紧、阴极铜存量较低、废铜进口品种受限，可能对铜价形成支撑。不可忽视的是，美元近期强势反弹，或使大宗商品价格承压。
2.3资金面分析
4月受全球贸易摩擦，地区局势紧张的影响，大宗商品价格呈大幅震荡趋势，投资者持币观望情绪严重。期货市场呈资金流出的态势，仅有少量品种有大量资金流入，其一是3月底上市的原油期货，逻辑是国际原油限产延期及美国制裁伊朗，轰炸叙利亚，导致石油供给紧俏，价格上涨。其二是沪铝有资金大量流入，俄铝事件的炒作使得国际铝供给紧张，沪铝跟随LME铝价格上涨，事件驱动吸引资金炒作。其余大多数有色金属和黑色系均呈资金外流的趋势，持仓金额下降，逻辑是美元走强影响大宗商品价格，世界贸易形势不明朗下，商品价格震荡较大。
重点品种会员持仓与月涨跌幅图标数据显示，豆粕(3222, 66.00,2.09%)虽是贸易战中重要利剑，目前形势仍不明朗，但却有大量资金流入，值得持续关注其后市走向。而镍、铝、铜等有色金属素价格上涨迅速但同时伴随着大量资金流出，导致后市的不确定性加强。
3、黑天鹅之后露转机，五月期指有望迎来修复性行情
4月国际黑天鹅事件频发三大股指全线飘绿。截止4月27日，主力合约IF1805沪深300股指期货四月跌幅3.25%，IH1850上证50跌幅2.31%，IC1805中证500跌幅3.43%。股指期货四月全线飘绿。4月大盘受中美贸易摩擦，叙利亚局势紧张，俄铝制裁事件的影响中国股市再次探底，但随着进入5月外部风险持续消化，美国财长努钦在华盛顿的国际货币基金组织（IMF）春季会议上向记者发表讲话时称，对美国和中国可以达成贸易协议持“谨慎乐观”的态度。中美贸易有望协商解决。加之美国延长投资者对俄铝解约期限。事件驱动下的负面影响逐渐降低。
虽然市场四月整体表现波动较大，但“红五月”仍旧值得期待。
资金面逻辑在于：一、央行实施降准置换中期借贷便利，降准置换MLF有利于优化流动性结构，引导金融机构增加小微企业贷款投放，适当降低小微企业融资成本，能缓解4月中下旬企业缴税形成的资金紧张局面，维持市场稳定。二、沪股通和深股通每日额度均由130亿元上调至520亿元，此举有望吸引更多外资进入中国A股市场。
基本面逻辑在于：一、国家统计局数据，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元，同比增长11.6%，一季度工业利润仍保持两位数增长，工业经济稳中向好。第二，国务院总理李克强25日主持召开国务院常务会议，决定再推出7项减税措施，支持创业创新和小微企业发展，预计全年将再为企业减轻税负600多亿元。有望利好中小板块。
但不容忽视的是，上月股市仅有少数板块上涨，股市压力依旧不容乐观，受中兴事件影响，国内软件板块表现良好，显示出技术进口窘迫的局面下，自主研发的必要性和紧迫性。其次，医疗板块出于资金的避险需要，防御性板块中多只个股创出历史新高。板块风格轮动，去年白马股颇受追捧，而今年中小创板块受国家鼓励独角兽企业回归、政府政策扶持的影响，涨幅较好，上证50转向创业板50的风格初露端倪。
从净空单方面可以窥探其中的变化。IC中证500净空单已经越过零轴，位于多头区域，而IF沪深300以及IH上证50仍存在大量净空单，意味着市场重心由上证50转为创业50的轮动趋势，虽然大盘整体表现不佳，但是多头偏向中小创。
中证500截止4月27日市盈率4月份同比下跌6.38%，动态PE达25.23倍，创下3年来新低。市净率2.21倍，下跌5.64%。沪深300股指四月份市盈率下降4.51%，为12.88倍。上证50股指市盈率下降3.18%，为10.56倍。整个市盈率水平低于上证综指2638点，由此可见市场对4月不确定风险已有价值修正。
目前来看沪指挑战3000点大关，多次横盘震荡3000-3300点形成箱体，3000点处于箱底。考虑估值水平比2638点还低，整个市场氛围都在缓解，所以维持我们二季度的策略观点，五月市场仍然有望迎来修复性行情。但是中美贸易摩擦的不确定性，以及金融去杠杆预期升温使得全面牛市难以形成，市场资金仍处于谨慎的持仓观望阶段。
综上所述，4月黑天鹅之后露转机，五月期指有望迎来修复性行情。股指期货4月份全线飘绿，IF1805 跌幅3.25%，IH1850跌幅2.31%，IC1805 0跌幅3.43%。主要受贸易摩擦影响、资管新规出台等因素影响，值得关注的是三大股指PE估值达近年新低，基本面仍然支撑股市。加上贸易摩擦进入和谈阶段，资管新规靴子落地，5月市场有望守得云开见月明，迎来修复性行情。
风险提示：美元升值大宗承压，贸易摩擦悬而未决，地域局势紧张加剧。 |
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发表于 2018-5-2 17:27
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