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定向降准&原煤增量有限&限制进口煤 煤炭股有望反弹

定向降准&原煤增量有限&限制进口煤 煤炭股有望反弹

事件:一季度,原煤产量8.0亿吨,同比增长3.9%,其中3月份,原煤产量同比增长1.3%,比1-2月份回落4.4个百分点。一季度,进口原煤7541万吨,同比增长16.6%,其中3月份,进口原煤2670万吨,增长20.9%,连续三个月保持两位数增长。今日,央行宣布4月25日起,下调部分银行人民币存款准备金率1个百分点。

  点评:

  一季度原煤产量增速保持平稳,单月增速前高后低。2018年一季度原煤同比增速3.9%,而2017年全年原煤产量同比增速3.3%,基本保持相对稳定的增速。3月单月同比增长1.3%,较1-2月增速回落4.4个百分点,说明3月单月的产量释放并不充分,分析主要有以下几个方面的原因:一是3月份正值“两会”时期,煤企安全生产意识较强,开工率没有完全满负荷;二是3月份天气逐渐转暖,供暖季接近尾声,煤炭需求将进入传统淡季,煤企季节性放慢生产节奏;三是进入3月份,下游电厂库存快速攀升,从900多万吨急速上涨至1400万吨的高位,下游对煤炭的需求减弱,从而反馈到煤企的生产层面;四是进入3月份,动力煤港口价格进入快速下行通道,单月累计下跌88元/吨,如果从2月份的价格高点计算,则截止3月底累计下跌158元/吨,价格的快速下跌一定程度上抑制了煤企生产的积极性。

  生产数据存在口径调整,但总体来看产量释放有限。如果以统计口径调整前的数据来看,2018年一季度原煤产量8.05亿吨,较2017年一季度原煤产量8.09亿吨同比下降了0.58%,2018年3月单月原煤产量29022万吨,较2017年3月原煤产量29976万吨同比下降3.2%。我们发现此次公布的数据口径与历史数据存在一定差异,推测可能对2017年生产量中不合规产量以及工程煤量进行了调减。然而,通过数据对3月单月数据的分析,我们认为煤炭的产量释放在2018年来看非常有限,主要是由于产能置换工作并不像想象中那么快,另外在建矿即使拿到产能置换指标但真正投产还需要一定的时间。

  进口煤量保持高位,限制进口仍是未来政策方向。一季度,进口原煤7541万吨,同比增长16.6%,3月份,进口原煤2670万吨,增长20.9%,连续三个月保持两位数增长。近一年来进口煤单月同比增速跟国家政策密切相关,自2017年6、7月份国家宣布限制进口煤开始,进口煤量单月同比基本维持在负增长,其中2017年11月和12月份同比增速分别为-18.2%和-15.3%。2017年底,由于进入冬季供暖旺季,国内煤炭产量释放不出来,煤炭价格快速攀升,发改委表态暂时取消限制进口煤政策,从而1-3月份进口煤单月同比增速再迎来快速增长,分别达到了11.6%、18.3%、20.9%。近日政府部门再次表态要限制进口煤量,包括一类和二类口岸,我们认为此举从根本上来讲还是要保护国内供给侧改革的成果,不能让国内的煤炭消费市场由进口煤更多的取代,从而让供改的红利外流。这与我们在年度策略报告的结论一致,即,2018年进口煤的限制政策仍会继续且持续时间会更长,净进口的量较2017年会有所下降。

  限制进口煤政策,有望促使煤价下行态势趋缓。自2月份以来,秦港动力煤平仓价已经由最高的765元/吨,下跌至当前的564元/吨,累计下跌201元/吨,跌幅达到26.3%。此阶段的快速下跌是多因素的,包括下游电厂库存高企以及淡季需求稍弱,但此时出台限制进口煤的政策,可以有效减少煤炭的供给,在一定程度上能缓和煤价的下行趋势。目前秦港的现货价格564元/吨的位置也回落至发改委制定的绿色价格区间之内(500-570元/吨),且与本月的年度长协价格562元/吨基本一致,我们认为现货价格再大幅下跌的可能性不大,基本接近底部。

  投资策略:整体维持前期观点:煤炭2018年产能释放少、社会整体库存偏低、去产能力度不减,整体供给面较好,煤价全年仍在高位。焦煤价格全年前高后低,但仍在高位运行;动力煤目前处于淡季,限制进口煤政策出台后,下行态势趋缓,近期有望见底,下半年开展季节性反弹,但在无天气扰动前提下,上涨预计弱于去年同期。今日宏观数据表明社融增速回落明显,经济短期疲态初显,当前资金面偏紧,加上中美贸易战等因素,这个时候央行定向降准开始释放流动性,也是政府托底思维的体现,政府开始实施相机抉择灵活多变的策略。后续经济下行压力犹存,但政府此时出手将使得市场的预期会发生一定的变化,对整个周期的估值有一定的抬升,我们判断周期股的今年业绩维持高位,悲观预期的修复将带来一波反弹。全年来看,我们依然强调煤炭股的波段性机会,经济有韧性、估值较低和政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹重点推荐焦煤:潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化;动力煤:兖州煤业、陕西煤业、中国神华。

  风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等

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