进口税率提升25%！棉花进口关税对中方美方影响几何
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进口税率提升25%！棉花进口关税对中方美方影响几何
报告要点
52010000意味着配额内外棉花统涨
提升关税对中方带来的直接进口成本增长
舍去美棉，供需缺口不一定会存在
未来高端棉花资源将成为争夺主战场
美国此举，对原本处于向好大环境的美国棉花有一定影响
对美方而言短期内显著直接伤害
供需问题一直存在只是爆发时间点延后
如此情况发生，贸易商与纺织企业应对方案不同
2018年4月4日，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。
消息一出美棉瞬时跌破个月以来的长期支撑一路下行，此次对美进口关税提升的消息除了大豆这一核弹外，棉花究竟影响几何？
一
52010000究竟是什么
今日公布对美加征关税商品清单中有一条代码揪紧了涉棉企业的心——52010000未梳的棉花。这条代码是中国海关为进出口商品货物分类而指定的税则号，其中第52章01条正是民生产业粮油棉中的三足之一——棉花。
回到该条税则号，52.01这条税则号列下属三条，包括未梳的棉花（包括脱脂的棉花）配额内5201000001、未梳的棉花关税配额外暂定5201000080以及未梳的棉花配额外5201000090。故若美国执意发动贸易战争，中国以此清单进行反制后，涉及的关税调整不仅仅限于以前享有配额1%进口关税的部分，更包括配额外的部分。
二
提升关税对中方带来何种后果
（一） 进口成本提升几何
此前我国已经公布5月份起对于制造企业增值税进行下调，而此次公布的进口税清单是否实施及实施预期也将会在5月份揭晓。5月份对于涉棉企业，这25%的影响究竟有多大？
此前业内较为通用的公式为
进口棉价格估算=美棉价格*单位折算*汇率*1.01*1.11+200（港杂估算）；而在此之后则会变成以下公式：
进口棉价格估算=美棉价格*单位折算*汇率*1.26*1.1+200
直接从公式上我们可以得到以后美棉进口价格税率及增值税折算系数从1.1221上升到了1.386（调整增值税后，若不调整则为1.3986），仅从数学的角度来看其带来了35.43点的成本变化。
举个更为简单明了的例子，假设美棉价格为80美分/磅（4月4日19:28分NYBOT实时价格），该变化带来的变动为2834.324元/吨，此前该批棉花进口估算费用约12871.45（不含海运费），现在则需要15741.2（不含海运费）才可购买到。而根据美尔雅期货每日的棉花监测表格，4月4日市场上较贵的澳洲SM级价格约为15366.63元/吨、乌兹别克斯坦SM级为15421.38元/吨（估算价格，具体价格根据其他指标略有浮动），比起税率调整后的美棉价格依然具有竞争力。
综上所述：提税削弱的是美棉价格竞争力，对于有些订单必须使用美棉的纺织企业来说有一定的成本上升，然而这种成本上升并不一定被企业承担（订单指定用棉订单方承担，高端成品消费者承担等等）。
（二） 舍去美棉供需缺口是否存在
1、 理论上而言储备棉对市场缺口的填补作用依旧存在
长久以来，由于加入WTO时的规定我国对棉花进口实行较为严苛的配额制度。开放滑准税后全年进口棉填补供需缺口的作用较为有限，多数时期会使用储备棉作为棉花供需调节的蓄水池。
据美尔雅期货收抛储跟踪数据，我国至2017年轮出完毕储备棉余量约526万吨，今年投放天数约125天，按每日3万吨核算依然有375万吨的预估投放量。即使不按去年72%的拍储比例而按照轮出首月情况调整至65%依然有243.75万吨的供给投放。短时间内，储备棉对于市场缺口的填补及稳定棉价的作用依旧存在。
2、 客观上看全球棉花能够对相应缺口进行补充
左图为USDA口径的棉花出口量前十国别，虽然美国所占比重较大约为38.11%左右（3月预测数据），但依旧有其它棉花主要出口国作为全球棉花供应的主要力量，如印度、澳洲、巴西等等。
而从期末库存上看，受今年丰产影响，即使多国家经过上调消费、下调期初库存等变动，本年度内的全球供需是有一定产量保障的。
最后从进口国别上看（图3），该棉花进口数据来源于海关统计，整体而言有以下两个趋势：进口国家由传统进口国向多样化发展，同时随着对增发配额的控制、我国对进口棉依存度逐年下降。
3、未来趋势上，高端棉花成为厮杀主要阵地
中美贸易战·棉纱 | 进口税率提升25%！ 棉花进口关税对中方美方影响几何
3、未来趋势上，高端棉花成为厮杀主要阵地
消费升级与差异化竞争带来的高端资源稀缺问题一直贯穿于近年涉棉产业链。从供应上看，高端棉花资源原本是有限的（17/18年度双29以上还面临着产量同比下滑的境地）。然而消费升级迫使产业提升服装-坯布-纱线质量，势必对原料质量存在一定的客观要求；同时在小编走访企业的过程中了解到，许多棉纺织企业想摆脱同质化竞争困境走高端路线，势必存在着对高端稀缺资源的抢夺。
下图我国商业库存构成比例可见，每年度新疆棉库存消耗速度远大于地产棉。2017年8月，我国商业库存中新疆棉占比下降到了15.9%。虽然每年度新花对于新疆棉有一定量上的补充，然而我国纺企备库偏好向新疆棉倾斜将争夺阵地转移到了高端资源方面。
即便如此，由于资源结构化差异是否能够带来整体价格上涨？此为另外议题，在此不做赘述，其结论为：资源结构化差异会提升紧缺资源价格，指数上能够带动市场平均价格，然而与非紧缺型资源的价格拉动没有必然联系。
三
三
站在后市关口——美棉是否自掘坟墓
（一）全球及美棉大环境向好
关注美棉的多数纺企其实应该知晓，在澳棉上市之前的窗口期以至于本棉花年度开始，美棉一直处于利好的趋势当中。
首先从全球棉花的消费情况来看（图6红色线条），除中国外其它国家的棉花消费如果拉长了周期看是有显著增长势头的。再者从美国棉花产量出口差额来看，其出口的增速（红色线条）是远大于其产量增速的。也就是说，美国棉花的价格上涨不仅仅在全球棉花消费增长的大背景作为支撑，更有出口（国外需求强劲）做保证。
换句话说，如果棉花上美方不做贸易战，美棉本身走出一波小行情是毋庸置疑的。
（二） 本年度美棉出口签运向好
（二） 本年度美棉出口签运向好
今年美棉超售议题愈演愈烈，USDA接连上调美国出口预期，左图（图7红色线条）可见，今年美棉签约速度已处于07年 以来的相对高位。与之对比的是美棉装运（图8红色线条）不及同期速度。故美棉方面就超售及装运情况对于今年美棉来说是一个较大的炒作点。
综上所述，全球棉花消费回暖及美棉产量出口增速差额为美棉奠定了较好的上涨基础。按年度来看，17/18年度的美棉超售及装运提振价格信心。再加上西南棉区天气炒作、未点价合约几年来高位、基金净多持仓高位，原本美棉所面临的可能会是一个高位震荡行情。
（三）直接伤害及间接伤害
（三）直接伤害及间接伤害
随着棉花进口关税的提升，对于美国方面的影响又有几何呢？最为直接的影响则为消息公布后短短几个小时内引发恐慌情绪，美棉下跌超3%并下破前期支撑位。
1、 美棉出口构成——直接损失
截止至3月22日最新数据，中国方面陆地棉净签约量为92.81万包，运往中国的折合29.03万吨，约占美国本年度出口的十分之一。如果贸易战爆发，该部分棉花船期货到岸货如何计算仍需等待具体细则，但不可否认的是无论是纺企高价购买或是订单取消，或多或少对美棉出口构成直接影响。
除此之外，中国部分的不确定性降低了美棉目前超售的情况，对于美棉价格有一定的利空作用。
2、供需带来的问题依旧存在只是会滞后爆发
除非棉纺织产能极快速的扩张（如越南），在一定周期内某国棉花消费量处于较为稳定的阶段。下图以中国和印度为例，国内棉花消费以棉协口径来看虽然有所整长但多数情况下处于800万吨左右的水平。而印度国内消费几年来均处于2400万包左右的水平。若无重大产业变更，棉花消费量是较为稳定的一个数值。
在此情况下，一旦贸易战爆发，属于政治理论介入扭曲市场本身的供需平衡关系。现假设中方强硬纺企取消订单，短期来看原本属于中方的棉花对于除中国外地区属于增加供应的利空影响。然而长期来看消费量依旧存在，且叠加全球用棉量缓步增长（第三章第一节），留给中方的路径只有高价补入、寻求替代品（他国棉花或混纺、化纤产品）。如果替代品方面有其它阻碍，积累的供需矛盾依然会爆发，只不过以政治力量延后爆发该矛盾。
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3、 澳棉巴棉是否为最大赢家？
长久以来，澳棉以其较好的质量与一致性得到了纺企的可纺度认可，唯一问题在于购入成本过高而退居其次。据第二章第一节直接成本核算可见，在实行了25%进口税率的原进口配额SLM级棉花价格依旧高于澳棉SM级。从成本上来看其它国家的棉花价格获得了一定的比较优势。
4、 本年度已签约棉花风险度
目前来看，如果该进口税率提升政策一旦实施，最为显性的风险则为成本风险。然而其隐含的对于美国进口棉花船期货、港口库存等等不同的细则并未出现，依然存在一定的隐形风险。
四
启示与小结
（一） 打或不打，是个问题
目前我国宏观环境经济增速换挡、L型筑底等等不同声音此起彼伏，较为主流的看法是转为稳步增长阶段。从官方口径可见我国显著的经济发展为第一要位的指导思想，虽然本次我国回应非常强硬，但对于贸易战打不打、具体怎么打依旧是个未知数。
（二） 美棉涨价如何应对？
上文已经基本总结了对于进口关税政策如果实施可能会有的影响及应对政策。而对于纺织企业来说，其解决方案无非两种：一转嫁成本；二寻求替代品。
对于贸易企业来说，可关注高端资源价差问题。如果资本雄厚，可遵循需求一直存在只是延后爆发的基本逻辑做详细深入分析。
（三） 总结
综上所述，除我国储备棉自身供需调节能力外，全球供需宽松及出口情况为我国进口棉来源国别有一定保障。从数量上看，16/17年度美国出口中国棉花数量占中国进口棉总量的42.81%（离岸数据），17/18年度已装运数量为29.03万吨，与我国800多万吨的棉花消费来比，所占份额过小。若万一该政策实施，对我国数量上的实质影响有限，但短期内会对市场预期有所影响。
而对于美国方面，虽中方进口占比不为第一但名列前茅，此措施一旦实行不仅会对美棉原本一片向好的形势进行直接打压，更在短期内以价格为传导的间接方式投放供应量，造成压力。
虽然贸易战打或不打依旧是一个问号，但如若万一到来，也是危与机并存，各出应对政策。 |
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发表于 2018-4-8 10:07
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