沥青需求淡季，寄予近远月价差修复

农历新年过后，沥青现货市场炼厂生产缓慢恢复，供给面偏弱局面得到改善，需求方面各地道路施工恢复仍需时日。期货市场盘面上看，近月1806合约与远月1812合约价差一直维持在44-48区间低位震荡。由于一季度为沥青需求淡季，而国内供应将充裕，此外，近远月价差较窄，并处于历史较低水位，加之随着沥青厂的复工，库存积累亦对近月市场造成压力，预计近远月价差将得到修复。

一． 一季度为沥青需求淡季

一季度为沥青传统需求淡季，相较于春节前沥青市场的供需两淡局面，节后市场逐渐开始活跃，但受制于季节性需求低迷，以及国内供应充裕，各区域出现资源紧张概率较小，沥青基本面较弱。

从中国石油沥青表观消费量数据来看，一季度为全年表观消费低点，2017年一季度石油沥青表观消费为599.5万吨，2016年一季度石油沥青表观消费为635.9万吨，均为全年最低值。

图1：中国石油沥青表观消费量2016-2017年（万吨）

数据来源：广州期货

看回节后市场，供给方面，节后炼厂出货有望缓慢恢复，中海四川、阿尔法等炼厂预计年后复产。需求方面，主要以贸易商冬储备货为主，东北地区焦化需求有所下滑，华东地区气温尚未恢复，各地道路施工恢复仍需时日。

从沥青厂库存水平来看，据百川资讯数据显示，国内17家主要沥青厂统计，本周四（2月22日）国内炼厂沥青总库存水平为31%，较2月7日上涨4个百分点，库存水平高于历史同期水平。累库的预期将出现，这将对近月市场带来价格上行的压力。

二． 近远月价差偏离常规水平

春节前后沥青近远月价差急速缩窄，2月14日1806合约与1812合约价差一度缩窄至-16元/吨水平，严重偏离了近远月合约的持仓成本，截至2月27日，1806合约与1812合约价差为-46元/吨，价差处于近5年来最窄水位。

图2：1806合约与1812合约价差

数据来源：Wind

三． 原油成本端支撑性减弱

由于是原油的一次加工产品，沥青一直被称为“小原油”，和原油维持着较高的相关性。此前12月底至1月初以来，国际油价一路上涨，支撑资金面多头在近月合约操作活跃，令近远月价差持续缩窄。随着近期国际油价震荡反复，预计来自于成本端—原油的支撑性有所减弱。

首先，在基本面的多空因素交织情况下，地缘政治因素或突发事件是提振油价导火索，纵观去年四季度至今的油价反弹行情皆是如此，但地缘政治以及突发事件仅能够短暂影响油价，油价的持续反弹还需要供需面因素的配合，如：美国原油库存下滑等。其次，美原油从前低位置反弹了近5美金站上新的价格关口，交易商获利了结，油价或开始震荡盘整。另外，美联储新任主席鲍威尔表示了个人对经济前景预期增强，目前预期美联储今年将加息三次。通胀升温加剧令市场认为美联储或加快紧缩步伐，美元汇率将得到提振并打压以美元计价的原油期货价格。最后，美国炼油厂大规模检修，加之页岩油增产，美国原油库存有增长趋势。

图3：美原油近三个月价格走势

数据来源：文华财经                           （作者：马琛）